來源：華泰期貨

作者： 封帆

重要數據

(資料圖)

鋁現貨方面：SMM數據，華東A00鋁價21670元/噸，較上一交易日變化50元/噸，華東鋁現貨升貼水-10元/噸，較上一交易日變化10元/噸；中原A00鋁價21550元/噸，現貨升貼水較上一交易日變化0元/噸至-130元/噸；佛山A00鋁價錄21530元/噸，較上一交易日變化40元/噸，鋁現貨升貼水較上一交易日變化5元/噸至-145元/噸。

鋁期貨方面：2025-11-12日滬鋁主力合約開于21660元/噸，收于21880元/噸，較上一交易日變化190元/噸，最高價達21890元/噸，最低價達到21635元/噸。全天交易日成交223798手，全天交易日持倉420066手。

庫存方面，截止2025-11-12，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存62.7萬噸，較上一期變化0.5萬噸，倉單庫存63818噸，較上一交易日變化-324噸，LME鋁庫存544075噸，較上一交易日變化-1150噸。

氧化鋁現貨價格：2025-11-12SMM氧化鋁山西價格錄得2840元/噸，山東價格錄得2795元/噸，河南價格錄得2865元/噸，廣西價格錄得2930元/噸，貴州價格錄得2950元/噸，澳洲氧化鋁FOB價格錄得320美元/噸。

氧化鋁期貨方面：2025-11-12氧化鋁主力合約開于2815元/噸，收于2821元/噸，較上一交易日收盤價變化-5元/噸，變化幅度-0.18%，最高價達到2842元/噸，最低價為2806元/噸。全天交易日成交267963手，全天交易日持倉412758手。

鋁合金價格方面：2025-11-12保太民用生鋁采購價格17000元/噸，機械生鋁采購價格17200元/噸，價格環比昨日變化0元/噸。ADC12保太報價21000元/噸，價格環比昨日變化0元/噸。

鋁合金庫存：鋁合金社會庫存7.28萬噸，廠內庫存5.99萬噸。

鋁合金成本利潤：理論總成本21042元/噸，理論利潤-142元/噸。

市場分析

電解鋁：美國鋁現貨升水再創新高，關稅與貿易戰造成的結構性問題仍在加劇，從側面同樣也體現出海外供需并未呈現過剩態勢，海外消費的強度和韌性猶在。電解鋁國內整體供需基本面未發生明顯變化，社會庫存尚未體現趨勢性去庫，現貨升水未呈現修復走勢，但社會庫存絕對值仍處于低位，同樣難以對絕對價格形成壓力。宏觀方面依舊向好，中美談判順利，情緒上將形成利多。降息大周期下，疊加12月開始縮表結束，從銅鋁比值角度看鋁價依舊偏低估。近日拉漲并未得到基本面數據配合，警惕短期情緒過后的回調，但鋁價回調難有深度，關注社會庫存去庫節奏，若去庫順利，鋁價有望向上突破。

氧化鋁：幾內亞雨季結束，鋁土礦發運恢復，此外寧巴礦啟動駁船作業，發運GAC留存的150萬噸庫存，鋁土礦供應壓力不減。礦端價格回落并未使得氧化鋁冶煉虧損好轉。供應端未形成規模性減產，山西地區新增減產僅有45萬噸，且可能停產時間短暫，難有實質性影響。新增產能預期仍在，供需過剩格局不改，社會庫存持續增加。當前基本面尚未存

在利多因素，氧化鋁價格估值偏低，但海外礦端持續存在擾動可能，巴西呼吁效仿印尼，幾內亞令AXIS礦區相關企業撤離設備和物資，需警惕突發事件。

策略

單邊：鋁：謹慎偏多 氧化鋁：中性 鋁合金：謹慎偏多。

套利：滬鋁正套

風險

1、海外政策超預期擾動。2、流動性變動超預期。3、海外礦石供應出現新擾動

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