低利率時(shí)代下，隨著債市震蕩持續(xù)加劇，越來越多的資金將目光投向了固收增強(qiáng)產(chǎn)品。目前，西部利得基金總經(jīng)理助理、固定收益投資總監(jiān)嚴(yán)志勇和他所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)在固收增強(qiáng)策略方面的探索已頗具成效，股票、可轉(zhuǎn)債、量化等多元增厚方式構(gòu)建起了相對(duì)完善的投資體系。

近期嚴(yán)志勇在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)，分享了當(dāng)前的大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)。在他看來，債市大幅調(diào)整后，可以把握防守反擊的機(jī)會(huì)，杠桿套息策略的優(yōu)勢正逐步顯現(xiàn)。可轉(zhuǎn)債的調(diào)整更多是來自于權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)分歧和機(jī)構(gòu)短期的行為擾動(dòng)，波動(dòng)或提供了配置窗口。

杠桿套息策略優(yōu)勢顯現(xiàn)

【資料圖】

相比去年的上漲行情，今年以來債市震蕩明顯加劇，使得不少投資者的持有體驗(yàn)大打折扣。

嚴(yán)志勇坦言，今年債券市場不僅缺乏收益率趨勢性下行的機(jī)會(huì)，而且回調(diào)和波動(dòng)幅度也顯著擴(kuò)大。尤其是下半年以來，以“反內(nèi)卷”政策為契機(jī)，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)迅速上行，風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍抬升，在“股債蹺蹺板”效應(yīng)的影響下，債券市場回調(diào)顯著。

雖然風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升對(duì)債市形成了明顯的壓制作用，但嚴(yán)志勇對(duì)于后續(xù)的債市環(huán)境并不悲觀：“當(dāng)前基本面對(duì)于債市仍有支撐，貨幣政策仍保持適度寬松，長期來看，債券收益率很難長期偏離基本面和流動(dòng)性。9月以來，權(quán)益資產(chǎn)在快速上漲后進(jìn)入高位震蕩區(qū)間，債券資產(chǎn)受到的壓制可能會(huì)逐步減弱，此前顯著回調(diào)的債券資產(chǎn)或重新成為投資者的選擇。”

由于缺乏趨勢性機(jī)會(huì)，且債市波動(dòng)較大，在債市投資難度激增的情況下，嚴(yán)志勇更傾向于采取防守反擊、控制回撤的投資思路。

在債券資產(chǎn)普遍經(jīng)歷大幅調(diào)整之后，嚴(yán)志勇提示，杠桿策略的優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)，中短端品種負(fù)carry（在債券投資中，債券的票息收入低于其融資成本）的問題得到了緩解，在缺乏資本利得補(bǔ)充的情況下，杠桿套息策略或以穩(wěn)定性占優(yōu)。

嚴(yán)志勇認(rèn)為，對(duì)于長端品種來說，雖然缺乏趨勢性機(jī)會(huì)，但仍具備區(qū)間交易的價(jià)值，可以在當(dāng)前的大幅波動(dòng)中把握交易機(jī)會(huì)，適當(dāng)增厚收益。

看好可轉(zhuǎn)債配置機(jī)會(huì)

在低利率及債市震蕩加劇的背景下，單純的純債資產(chǎn)愈發(fā)難以滿足投資者對(duì)于穩(wěn)健收益的訴求。固收增強(qiáng)產(chǎn)品借此機(jī)會(huì)迅速打開市場，通過在純債資產(chǎn)的基礎(chǔ)上配置部分股票、可轉(zhuǎn)債等權(quán)益資產(chǎn)以補(bǔ)充收益來源，正成為越來越多投資者的選擇。

嚴(yán)志勇觀察到，由于現(xiàn)階段債券資產(chǎn)的收益率顯著下行，對(duì)于基金管理人而言，如何確保在偏低的回撤下實(shí)現(xiàn)較好的收益增強(qiáng)，難度明顯提升。在收益增強(qiáng)部分，除了傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債、股票之外，目前已經(jīng)涌現(xiàn)出商品資產(chǎn)、量化手段、指數(shù)工具等多種增厚方式，行業(yè)正在探索更加創(chuàng)新化、多元化的收益增強(qiáng)來源。

“西部利得基金在固收增強(qiáng)產(chǎn)品方面進(jìn)行了卓有成效的探索，目前從低波、中低波到高波策略均有覆蓋，爭取收益增厚的手段包括可轉(zhuǎn)債、股票、可轉(zhuǎn)債加股票、量化等多種方式，構(gòu)建起了相對(duì)完善的固收增強(qiáng)投資體系，以便于滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征投資者的投資需求。”嚴(yán)志勇介紹。

嚴(yán)志勇表示，可轉(zhuǎn)債增厚策略今年以來持續(xù)受到市場的關(guān)注和歡迎：“雖然目前可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的平均價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來到了近幾年的高位，賠率可能有所下降，但目前來看，可轉(zhuǎn)債的調(diào)整更多是來自于權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)分歧和機(jī)構(gòu)短期的行為擾動(dòng)，波動(dòng)或提供了配置窗口。”

據(jù)悉，擬由嚴(yán)志勇管理的西部利得雙季享6個(gè)月持有期債券正在發(fā)行中。嚴(yán)志勇介紹，此次新產(chǎn)品的定位是采用固收加可轉(zhuǎn)債的低波固收增強(qiáng)策略。其中，固收部分在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以優(yōu)質(zhì)的中高等級(jí)信用債配置為主，同時(shí)以少部分倉位參與長端利率債的波段交易；增強(qiáng)部分以少部分可轉(zhuǎn)債倉位爭取實(shí)現(xiàn)收益增厚，標(biāo)的將主要選取兼具勝率和賠率的平衡型可轉(zhuǎn)債。