評論員文章

盡管今年A股的大消費行情如火如荼，但沒有踩中主流行情的私募基金依然大有人在，甚至早在2008年就成立的老牌私募基金公司上海久銘投資管理有限公司(以下簡稱：久銘投資)，更是在公開披露的9只產品中有7只年內收益率都慘遭虧損。

曾幾何時，久銘投資在2018年大底時踴躍抄底消費股，包括生豬養殖的天邦股份和家電領域的浙江美大都進入到當時的前十大流通股東中名列，堪稱經典，然而在今年的消費行業大年里，久銘投資卻沒有絲毫輝煌戰績，讓人不覺得對價值投資的知易行難望而生畏。

多只基金年內虧損 高光時刻不再

根據第三方平臺數據顯示，久銘投資旗下公開披露業績的基金產品共有9只，盡管這些基金的累計收益率不俗，但從年內的表現看，卻有7只都是虧損的。

久銘2號在其中暫時墊底，截至今年8月14日最后公布凈值時，該基金年內業績為-5.13%，但該基金從2016年7月5日成立，累計收益率為59.10%，如此看來還是不錯的。

2016年A股行情并不理想，然而久銘2號在當年10月份觸底后就翻身向上，2017年更是大漲了62.31%，在2018年的熊市里，凈值也僅下跌了19.24%，2018年12月21日其凈值回撤首次遭遇超過20%的回調，達到了26.52%，然而在今年3月20日這一數值被打破，該基金歷史回撤值在這一天為26.59%。

盡管沒有目前該基金的重倉股被披露，但從2018年時的持股情況看，或許可以讓人對其投資風格稍作窺探。2018年三季度時，久銘2號新進買入天邦股份1004.77萬股，并位居第十大流通股東，持股比例1.269%，這一時間段也正是天邦股份股價的最低點，在2018年三季度，該股價格上漲24.31%，四季度繼續上漲了26.63%。

可以確定的是久銘2號的進場時機選的非常好，但是在當年四季度里，久銘2號卻沒有出現在天邦股份的前十大流通股東中，鑒于此時價格并沒有大幅上漲，所以其頂多是進行了減持，大概率不會清倉，又因為四季度的天邦股份第十大流通股東持股比例為1.654%，超過了久銘2號此前的持股比例，所以其大概率是被動“消失”的。

然而天邦股份的好戲上演卻是在2019年一季度，此時該股股價飆升了157.06%，到2019年3月底收盤時，股價已經是17.48元，這是2018年三季度最低價3.74元的近4倍。然而2019年一季報天邦股份的第十大流通股東持股占比已經降到0.943%，可此時依然沒有久銘2號的身影，由此估計，久銘2號在這一時期或許才真正清倉了天邦股份。不管怎樣，這筆投資都非常經典。

另外，久銘2號在2018年四季度時還新進買入了浙江美大428.04萬股，占其流通股比例的1.497%，和其一同現身的還有久銘1號，持有298.48萬股，占比1.044%。值得注意的是，當時也是浙江美大的歷史大底，雖然2018年四季度該股股價依然下跌了26%左右，但在隨后的2019年一季度就完全收復失地，可此時的季報中也再沒有出現過久銘投資的身影。

在2019年里，久銘2號上漲了32.46%、久銘1號上漲38.25%，但今年兩只基金目前都為虧損，久銘1號虧損4.32%。從上述其抄底的兩只個股看，一個屬于生豬養殖，一個屬于家電行業，這兩個行業都屬于大消費領域，這在一定程度上表明其比較青睞此行業，但在今年大消費表現突出之時，這兩只基金卻意外虧損，實在讓人不解。

從資料來看，這兩只基金的基金經理都是王華和王萍。王華是久銘投資創始人、投資總監、基金經理。1999年7月至2001年4月，任上海港務局科員;2001年5月至2004年1月，全日制就讀于上海財經大學會計學專業;2004年2月至2005年6月任光大證券行業研究員;2005年7月至2008年10月任太平洋資產管理公司(太平洋保險全資子公司)權益部資深投資經理;2008年11月至今，任上海久銘投資管理有限公司執行董事。

王萍則是久銘投資法定代表人、總裁、董事長、基金經理。1992年9月至2000年12月，歷任大唐山東黃島發電有限責任公司普通員工、工程師;2001年1月起歷任上海證大投資管理有限公司戰略投資部項目經理、部門經理、總裁助理、副總裁;2008年4月起，任長安國際信托股份有限公司監事。

“價值派”遭遇新挑戰 踏空今年消費股行情

在最近的一次披露中，久銘投資旗下的久銘穩健22號現身于龍馬環衛的前十大流通股東中，時間是2019年一季度，也是該股的歷史大底時期，久銘穩健22號持有該股618.55萬股，占其流通股比例的2.083%，當季該股上漲38.26%，二季度繼續上漲37.39%，但這只基金同樣僅停留了一個季度就消失在龍馬環衛的前十大流通股東名單中，但可惜久銘穩健22號并沒有公開披露業績。

其實目前久銘投資公開披露業績的基金都是由王華和王萍兩人管理的，對于曾經的幾次經典抄底，也許王華的投資經歷能更好的解釋。

根據介紹，王華有十五年證券投研從業經歷，擁有出色的選股能力和豐富的公司基本面研究經驗。在2004-2005年，成功推薦了中遠航運、上海機場等股票，這正是其在光大證券當研究員時期。2006年，王華敏銳地意識到本幣升值背景將催生的A股大牛市機會，并形成明確的書面報告。2007-2008年，所管理組合實現良好業績，收益率在同類基金或產品中名列前茅，2008年成功把握美國次貸危機形成的歷史性底部建倉機遇，此時是其在太平洋資管時期。

然而，中國經濟網記者注意到，久銘投資披露的這9只基金的成立時間大多在2016和2017年，但其最成功的有記錄的投資卻是在2018年年底左右，也就是歷史大熊市的后期，而再早之前的投資與這些相比卻有天壤之別。

比如在易世達，如今已經改名為聆達股份的操作上就非常失敗。旗下基金最早進入該股是在2016年四季度，當時正是階段性高點，此后久銘投資又有其他基金進入，然而在2017年全年一路新進和加倉的操作下，該股卻并沒有上漲，價格反而下跌了10%左右，2017年四季度之后，這些曾經買入聆達股份的基金就再也沒有出現在其前十大流通股東中。

在2019年7月份的一次采訪中，久銘投資董事長王萍介紹，在職責分工上，其主要總負責投資策略、行業配置、股票池篩選等大類方向，王華主要負責策略執行、個股研究等細則實施。

而對于公司的投資理念，王萍表示：“我們探究事物應該去探究本源到底是什么，股票形成的原因其實就是公司需要融資。從邏輯關系上來說，我們買入股票就是獲得了公司的部分所有權。那么如果公司經營的好，股東回報自然就高，反之公司經營的差，股東回報就低。”這一表述也揭示了其價值投資的理念。

當時王萍還透露了其較為看好的四類股票。第一是行業集中度正在不斷提高的領域。中國正在往產業高度集中的方向發展，這類行業中龍頭企業具有一定的成本優勢，會在行業不斷集中的過程中受益，而且不僅僅會出現在朝陽產業里面，很有可能會在傳統行業中出現;第二是大消費行業。消費行業其實和制造業相比具有更高的護城河，當一類消費品已經有了一定的品牌知名度的時候，消費者會更加青睞自己熟悉的品牌，那么這家公司就可以較長時間地保持高毛利率，并且獲得更高的議價空間;第三類為整體處于較低估值水平、有較強安全邊際、較強分紅表現的行業。比如部分國有大型金融股，兩位數的凈資產收益率對應1倍左右的市凈率，在未來3年產生較為可觀回報的概率很高;最后一類為新興產業、新興技術在達到應用級別后，業績可能存在爆發點的行業。比如我們以前投資過的人工智能行業在人口紅利逐步消失的過程中，會有越來越多的應用場景和需求，因此可能引來爆發式增長，值得關注和參與。

其實王萍去年看好的這四類股票除金融股以外大多今年走勢都非常強勁，然而今年久銘投資卻沒有出現在任何一只股票的前十大流通股東中。結合其凈值表現，大概率也陷入了金融股的“價值泥潭”里，從而讓標榜價值投資的久銘投資業績著實遜色。