盡管今年A股的大消費(fèi)行情如火如荼，但沒(méi)有踩中主流行情的私募基金依然大有人在，甚至早在2008年就成立的老牌私募基金公司上海久銘投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱：久銘投資)，更是在公開(kāi)披露的9只產(chǎn)品中有7只年內(nèi)收益率都慘遭虧損。

曾幾何時(shí)，久銘投資在2018年大底時(shí)踴躍抄底消費(fèi)股，包括生豬養(yǎng)殖的天邦股份和家電領(lǐng)域的浙江美大都進(jìn)入到當(dāng)時(shí)的前十大流通股東中名列，堪稱經(jīng)典，然而在今年的消費(fèi)行業(yè)大年里，久銘投資卻沒(méi)有絲毫輝煌戰(zhàn)績(jī)，讓人不覺(jué)得對(duì)價(jià)值投資的知易行難望而生畏。

多只基金年內(nèi)虧損 高光時(shí)刻不再

根據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，久銘投資旗下公開(kāi)披露業(yè)績(jī)的基金產(chǎn)品共有9只，盡管這些基金的累計(jì)收益率不俗，但從年內(nèi)的表現(xiàn)看，卻有7只都是虧損的。

久銘2號(hào)在其中暫時(shí)墊底，截至今年8月14日最后公布凈值時(shí)，該基金年內(nèi)業(yè)績(jī)?yōu)?5.13%，但該基金從2016年7月5日成立，累計(jì)收益率為59.10%，如此看來(lái)還是不錯(cuò)的。

2016年A股行情并不理想，然而久銘2號(hào)在當(dāng)年10月份觸底后就翻身向上，2017年更是大漲了62.31%，在2018年的熊市里，凈值也僅下跌了19.24%，2018年12月21日其凈值回撤首次遭遇超過(guò)20%的回調(diào)，達(dá)到了26.52%，然而在今年3月20日這一數(shù)值被打破，該基金歷史回撤值在這一天為26.59%。

盡管沒(méi)有目前該基金的重倉(cāng)股被披露，但從2018年時(shí)的持股情況看，或許可以讓人對(duì)其投資風(fēng)格稍作窺探。2018年三季度時(shí)，久銘2號(hào)新進(jìn)買入天邦股份1004.77萬(wàn)股，并位居第十大流通股東，持股比例1.269%，這一時(shí)間段也正是天邦股份股價(jià)的最低點(diǎn)，在2018年三季度，該股價(jià)格上漲24.31%，四季度繼續(xù)上漲了26.63%。

可以確定的是久銘2號(hào)的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)選的非常好，但是在當(dāng)年四季度里，久銘2號(hào)卻沒(méi)有出現(xiàn)在天邦股份的前十大流通股東中，鑒于此時(shí)價(jià)格并沒(méi)有大幅上漲，所以其頂多是進(jìn)行了減持，大概率不會(huì)清倉(cāng)，又因?yàn)樗募径鹊奶彀罟煞莸谑罅魍ü蓶|持股比例為1.654%，超過(guò)了久銘2號(hào)此前的持股比例，所以其大概率是被動(dòng)“消失”的。

然而天邦股份的好戲上演卻是在2019年一季度，此時(shí)該股股價(jià)飆升了157.06%，到2019年3月底收盤時(shí)，股價(jià)已經(jīng)是17.48元，這是2018年三季度最低價(jià)3.74元的近4倍。然而2019年一季報(bào)天邦股份的第十大流通股東持股占比已經(jīng)降到0.943%，可此時(shí)依然沒(méi)有久銘2號(hào)的身影，由此估計(jì)，久銘2號(hào)在這一時(shí)期或許才真正清倉(cāng)了天邦股份。不管怎樣，這筆投資都非常經(jīng)典。

另外，久銘2號(hào)在2018年四季度時(shí)還新進(jìn)買入了浙江美大428.04萬(wàn)股，占其流通股比例的1.497%，和其一同現(xiàn)身的還有久銘1號(hào)，持有298.48萬(wàn)股，占比1.044%。值得注意的是，當(dāng)時(shí)也是浙江美大的歷史大底，雖然2018年四季度該股股價(jià)依然下跌了26%左右，但在隨后的2019年一季度就完全收復(fù)失地，可此時(shí)的季報(bào)中也再?zèng)]有出現(xiàn)過(guò)久銘投資的身影。

在2019年里，久銘2號(hào)上漲了32.46%、久銘1號(hào)上漲38.25%，但今年兩只基金目前都為虧損，久銘1號(hào)虧損4.32%。從上述其抄底的兩只個(gè)股看，一個(gè)屬于生豬養(yǎng)殖，一個(gè)屬于家電行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)都屬于大消費(fèi)領(lǐng)域，這在一定程度上表明其比較青睞此行業(yè)，但在今年大消費(fèi)表現(xiàn)突出之時(shí)，這兩只基金卻意外虧損，實(shí)在讓人不解。

從資料來(lái)看，這兩只基金的基金經(jīng)理都是王華和王萍。王華是久銘投資創(chuàng)始人、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。1999年7月至2001年4月，任上海港務(wù)局科員;2001年5月至2004年1月，全日制就讀于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè);2004年2月至2005年6月任光大證券行業(yè)研究員;2005年7月至2008年10月任太平洋資產(chǎn)管理公司(太平洋保險(xiǎn)全資子公司)權(quán)益部資深投資經(jīng)理;2008年11月至今，任上海久銘投資管理有限公司執(zhí)行董事。

王萍則是久銘投資法定代表人、總裁、董事長(zhǎng)、基金經(jīng)理。1992年9月至2000年12月，歷任大唐山東黃島發(fā)電有限責(zé)任公司普通員工、工程師;2001年1月起歷任上海證大投資管理有限公司戰(zhàn)略投資部項(xiàng)目經(jīng)理、部門經(jīng)理、總裁助理、副總裁;2008年4月起，任長(zhǎng)安國(guó)際信托股份有限公司監(jiān)事。

“價(jià)值派”遭遇新挑戰(zhàn) 踏空今年消費(fèi)股行情

在最近的一次披露中，久銘投資旗下的久銘穩(wěn)健22號(hào)現(xiàn)身于龍馬環(huán)衛(wèi)的前十大流通股東中，時(shí)間是2019年一季度，也是該股的歷史大底時(shí)期，久銘穩(wěn)健22號(hào)持有該股618.55萬(wàn)股，占其流通股比例的2.083%，當(dāng)季該股上漲38.26%，二季度繼續(xù)上漲37.39%，但這只基金同樣僅停留了一個(gè)季度就消失在龍馬環(huán)衛(wèi)的前十大流通股東名單中，但可惜久銘穩(wěn)健22號(hào)并沒(méi)有公開(kāi)披露業(yè)績(jī)。

其實(shí)目前久銘投資公開(kāi)披露業(yè)績(jī)的基金都是由王華和王萍兩人管理的，對(duì)于曾經(jīng)的幾次經(jīng)典抄底，也許王華的投資經(jīng)歷能更好的解釋。

根據(jù)介紹，王華有十五年證券投研從業(yè)經(jīng)歷，擁有出色的選股能力和豐富的公司基本面研究經(jīng)驗(yàn)。在2004-2005年，成功推薦了中遠(yuǎn)航運(yùn)、上海機(jī)場(chǎng)等股票，這正是其在光大證券當(dāng)研究員時(shí)期。2006年，王華敏銳地意識(shí)到本幣升值背景將催生的A股大牛市機(jī)會(huì)，并形成明確的書(shū)面報(bào)告。2007-2008年，所管理組合實(shí)現(xiàn)良好業(yè)績(jī)，收益率在同類基金或產(chǎn)品中名列前茅，2008年成功把握美國(guó)次貸危機(jī)形成的歷史性底部建倉(cāng)機(jī)遇，此時(shí)是其在太平洋資管時(shí)期。

然而，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者注意到，久銘投資披露的這9只基金的成立時(shí)間大多在2016和2017年，但其最成功的有記錄的投資卻是在2018年年底左右，也就是歷史大熊市的后期，而再早之前的投資與這些相比卻有天壤之別。

比如在易世達(dá)，如今已經(jīng)改名為聆達(dá)股份的操作上就非常失敗。旗下基金最早進(jìn)入該股是在2016年四季度，當(dāng)時(shí)正是階段性高點(diǎn)，此后久銘投資又有其他基金進(jìn)入，然而在2017年全年一路新進(jìn)和加倉(cāng)的操作下，該股卻并沒(méi)有上漲，價(jià)格反而下跌了10%左右，2017年四季度之后，這些曾經(jīng)買入聆達(dá)股份的基金就再也沒(méi)有出現(xiàn)在其前十大流通股東中。

在2019年7月份的一次采訪中，久銘投資董事長(zhǎng)王萍介紹，在職責(zé)分工上，其主要總負(fù)責(zé)投資策略、行業(yè)配置、股票池篩選等大類方向，王華主要負(fù)責(zé)策略執(zhí)行、個(gè)股研究等細(xì)則實(shí)施。

而對(duì)于公司的投資理念，王萍表示：“我們探究事物應(yīng)該去探究本源到底是什么，股票形成的原因其實(shí)就是公司需要融資。從邏輯關(guān)系上來(lái)說(shuō)，我們買入股票就是獲得了公司的部分所有權(quán)。那么如果公司經(jīng)營(yíng)的好，股東回報(bào)自然就高，反之公司經(jīng)營(yíng)的差，股東回報(bào)就低。”這一表述也揭示了其價(jià)值投資的理念。

當(dāng)時(shí)王萍還透露了其較為看好的四類股票。第一是行業(yè)集中度正在不斷提高的領(lǐng)域。中國(guó)正在往產(chǎn)業(yè)高度集中的方向發(fā)展，這類行業(yè)中龍頭企業(yè)具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，會(huì)在行業(yè)不斷集中的過(guò)程中受益，而且不僅僅會(huì)出現(xiàn)在朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)里面，很有可能會(huì)在傳統(tǒng)行業(yè)中出現(xiàn);第二是大消費(fèi)行業(yè)。消費(fèi)行業(yè)其實(shí)和制造業(yè)相比具有更高的護(hù)城河，當(dāng)一類消費(fèi)品已經(jīng)有了一定的品牌知名度的時(shí)候，消費(fèi)者會(huì)更加青睞自己熟悉的品牌，那么這家公司就可以較長(zhǎng)時(shí)間地保持高毛利率，并且獲得更高的議價(jià)空間;第三類為整體處于較低估值水平、有較強(qiáng)安全邊際、較強(qiáng)分紅表現(xiàn)的行業(yè)。比如部分國(guó)有大型金融股，兩位數(shù)的凈資產(chǎn)收益率對(duì)應(yīng)1倍左右的市凈率，在未來(lái)3年產(chǎn)生較為可觀回報(bào)的概率很高;最后一類為新興產(chǎn)業(yè)、新興技術(shù)在達(dá)到應(yīng)用級(jí)別后，業(yè)績(jī)可能存在爆發(fā)點(diǎn)的行業(yè)。比如我們以前投資過(guò)的人工智能行業(yè)在人口紅利逐步消失的過(guò)程中，會(huì)有越來(lái)越多的應(yīng)用場(chǎng)景和需求，因此可能引來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，值得關(guān)注和參與。

其實(shí)王萍去年看好的這四類股票除金融股以外大多今年走勢(shì)都非常強(qiáng)勁，然而今年久銘投資卻沒(méi)有出現(xiàn)在任何一只股票的前十大流通股東中。結(jié)合其凈值表現(xiàn)，大概率也陷入了金融股的“價(jià)值泥潭”里，從而讓標(biāo)榜價(jià)值投資的久銘投資業(yè)績(jī)著實(shí)遜色。