評論員文章

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月21日，A股上市公司數(shù)量已達(dá)5228家，其中機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、基礎(chǔ)化工、計算機和電力設(shè)備6個行業(yè)的上市公司數(shù)量均在300家以上。

隨著全面注冊制的實施，上市公司數(shù)量將持續(xù)攀升，公司的業(yè)務(wù)與業(yè)態(tài)也進一步多元化，對基金公司的投研能力與效率提出了更高要求。

當(dāng)前，資本市場的投資難度愈發(fā)增大，市場波動加劇、熱點切換頻繁、板塊分化明顯等現(xiàn)象打破了傳統(tǒng)的投資節(jié)奏。對此，許多基金公司以投研體系改革迭代來應(yīng)答，跨越挑戰(zhàn)，奔赴高質(zhì)量發(fā)展。

(相關(guān)資料圖)

作為行業(yè)“中生代”的代表，泓德基金近年來的探索和實踐，對其他基金公司或許有一定的參考意義。泓德基金將市場變化看作考試，把備考作為提升的機會，通過迭代投研體系、構(gòu)建多元團隊、建設(shè)靈敏機制等一系列措施，在逆境中沉淀和積蓄發(fā)展的力量。

成立宏觀策略部設(shè)置行業(yè)大組

構(gòu)建金字塔投研體系

“窮則思變，變則通，通則久。”近兩年，價值投資在A股的適用性出現(xiàn)短暫“失靈”，有人說是因為研究廣度不夠，有的認(rèn)為是策略靈活度不夠，有人歸咎于風(fēng)格多元化不夠……

作為成立剛滿八年的泓德基金，雖然也受到市場考驗，但主動權(quán)益投資的長期業(yè)績依然較優(yōu)。海通證券數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度末，泓德基金近七年主動權(quán)益類基金收益率為134.41%，全市場排名10/98；近五年收益率為87.83%，在全市場排名前1/5。

其中，在泓德基金成立以來7個完整的自然年度中，5年均優(yōu)于公募基金平均水平，尤其在2016年、2020年業(yè)績表現(xiàn)較為突出，位列全市場前1/10。

泓德基金副總經(jīng)理秦毅坦言，近兩年對于投研的挑戰(zhàn)，深究根源主要是因為對政策層面和行業(yè)層面的敏感度還有一定程度的欠缺。“此前我們較為重視深度基本面研究，自下而上、精選個股的方法，過于關(guān)注上市公司本身的發(fā)展變化，對行業(yè)和政策層面變化的重視還有一定不足。而過去幾年的結(jié)構(gòu)性行情中，如果對中觀行業(yè)變化缺乏深度認(rèn)知，或者反應(yīng)慢一點，股價可能在短期就有很大的波動。”

對此，泓德基金去年成立了宏觀策略部，每周都會對當(dāng)周市場的重要議題討論，提升投研人員對市場變化的敏感度，在市場變化中也可以及時反應(yīng)和應(yīng)對。

基本面研究在泓德基金投資研究中居于至關(guān)重要的地位，宏觀策略部的自上而下的研究方法，在行業(yè)和上市公司研究的傳統(tǒng)強項外，填補了投研架構(gòu)上的重要一塊“拼圖”。

為完善在極端市場行情中投研的應(yīng)對能力，提升中觀行業(yè)維度的投研水平，去年年初泓德基金研究團隊按照行業(yè)覆蓋分為三個大組，各行業(yè)組涵蓋不同細(xì)分子領(lǐng)域，分別由專業(yè)的基金經(jīng)理作為組長，提高中觀行業(yè)研究能力，增強研究向投資成果的轉(zhuǎn)化效率。

其中，于浩成為行業(yè)一組（成長組）的組長，覆蓋科技、制造等大行業(yè)，具體包含電子通信、新能源、汽車、機械、化工等領(lǐng)域；季宇為行業(yè)二組（價值·周期組）組長，覆蓋價值藍(lán)籌和傳媒互聯(lián)網(wǎng)大類，具體包含金融地產(chǎn)、建材輕工家電、交運、商貿(mào)零售、軟件服務(wù)等行業(yè)；操昭煦為行業(yè)三組（大消費組）組長，主要覆蓋醫(yī)藥、消費大行業(yè)，具體包含醫(yī)藥、食品飲料、醫(yī)美、社服等細(xì)分行業(yè)。

“這些行業(yè)組長對覆蓋的行業(yè)較為熟悉，會經(jīng)常進行內(nèi)部的溝通和點評并做系統(tǒng)梳理，此舉加強了研究團隊對基金經(jīng)理的研究支持。同時，在市場出現(xiàn)比較重要的投資機會或市場風(fēng)險時，也會及時與基金經(jīng)理溝通，提升投研效率和更好應(yīng)對市場。”秦毅稱。

泓德基金非常注重投研結(jié)合，為切實增強研究對投資的支持，秦毅表示，公司的行業(yè)研究員的考核指標(biāo)有KPI矩陣，重點考核研究人員的研究報告數(shù)量和質(zhì)量、日常跟蹤、投資貢獻(xiàn)、投研轉(zhuǎn)化、投研交流、團隊協(xié)作等等。

秦毅進一步介紹，泓德基金已經(jīng)構(gòu)建了金字塔型投研體系，從上到下依次為：投資決策委員會、投資團隊、研究團隊以及支持投研運作的中后臺部門。其中投資團隊包括權(quán)益、固收、量化、專戶的基金經(jīng)理或投資經(jīng)理，而各細(xì)分團隊中又可根據(jù)投研經(jīng)驗分為新銳力量、中堅力量、領(lǐng)航力量，構(gòu)建出各自的人才梯隊。研究團隊作為支持投資的重要團隊，又包括行業(yè)研究、信用研究、量化研究、宏觀策略研究等等。

完善人才梯隊構(gòu)建多元風(fēng)格

投研培養(yǎng)“泓寶拾”計劃

在上述投研改革背景下，秦毅也詳細(xì)論述了公司的投研理念，泓德基金希望打造出一個由優(yōu)秀的人組成，有正確的投資理念，勤勉盡責(zé)，將投研能力高效轉(zhuǎn)化為投資成果的投研平臺，致力于成為一家專業(yè)、高效、負(fù)責(zé)的基金公司。

秦毅表示，作為資產(chǎn)管理公司，專業(yè)能力和優(yōu)秀團隊是立身之本，泓德基金持續(xù)加大力度打造公司的專業(yè)能力，不斷完善優(yōu)秀投研團隊的培養(yǎng)機制。過去，泓德基金的研究員以校招為特色，自主培養(yǎng)為主，主要因為理念的一致性是投研高效的前提。第一階段，公司通過校園招聘挑選優(yōu)秀的應(yīng)屆生；第二階段，對新人通過內(nèi)外部培訓(xùn)和“以老帶新”的言傳身教，培養(yǎng)和塑造其成為優(yōu)秀的研究員；第三階段，努力培養(yǎng)優(yōu)秀的研究員向投資方向轉(zhuǎn)化，通過內(nèi)部交流、討論學(xué)習(xí)投資管理，培養(yǎng)其基礎(chǔ)投資能力；第四階段，公司會根據(jù)其差異化需求和崗位匹配程度，有的成長為基金經(jīng)理，有的繼續(xù)深耕研究，有的向研究管理方向發(fā)展等。

“每一位優(yōu)秀的人才，最初都是埋藏在人山人海中的礦石，需要我們?nèi)タ碧绞皩殻缓笥眯募?xì)致打磨，最終成為一顆耀眼的寶石。一名應(yīng)屆生從學(xué)生成長為優(yōu)秀的基金經(jīng)理，一般大概需要10年時間，我們希望給優(yōu)秀人才提供足夠的時間和空間，實現(xiàn)員工與公司的共同成長。”秦毅介紹，泓德基金把這個投研人才培養(yǎng)計劃稱為“泓寶拾”計劃。

泓德基金今年初加大了研究員的社會招聘力度，通過豐富人才來源為團隊注入活水。秦毅介紹，“今年我們通過社招已經(jīng)新增了幾位研究員，很好的補充了我們的行業(yè)覆蓋，同時為現(xiàn)有團隊帶來了更多思路、角度、活力，有利于團隊風(fēng)格的多元化。”

盡管泓德基金目前的規(guī)模處于中游水平，但在考核激勵機制的完備性上，公司按照全市場領(lǐng)先水平設(shè)置。同時，為了引導(dǎo)長期投資，泓德基金在基金經(jīng)理考核上重點突出中長期，主要考核三年期投資業(yè)績，不希望基金經(jīng)理過于關(guān)注短期漲跌而冒險。這也與泓德基金深度基本面研究和價值投資的投資理念是一脈相承的。

在投資理念和優(yōu)秀團隊之后，投研團隊的勤勉盡責(zé)也是非常重要的考慮。“我們高度重視理念的一致性，在基金經(jīng)理選擇上比較慎重，貴在于精。”談及基金經(jīng)理的篩選，秦毅表示，勤勉盡責(zé)對基金經(jīng)理來說非常重要，因為基金經(jīng)理管理的是老百姓的錢，必須要有責(zé)任心，把別人的錢當(dāng)做自己的錢一樣盡心盡責(zé)管理，只有通過長期相處和了解到這個人是負(fù)責(zé)任的人，才會考慮讓其擔(dān)任基金經(jīng)理。

最后，研究必須轉(zhuǎn)化為投資，才能產(chǎn)生價值。為了避免“投研兩張皮”，增強投資和研究交流協(xié)作，發(fā)揮投研合力，泓德基金主要通過三種方式提升投研協(xié)同：一是為避免理念不一致，公司投研人員以自主培養(yǎng)為主、外部招聘為輔，投研人員是“以老帶新”、言傳身教方式成長起來，投資理念上較為一致；二是注重開會效率和參會人員數(shù)量，培養(yǎng)精干高效的投研團隊；三是每季度泓德基金投研策略會，要求基金經(jīng)理講解公司和行業(yè)，鼓勵基金經(jīng)理主動加強與研究員溝通和交流，投研合力強化基本面深度研究，以“解剖麻雀”的方式完善研究流程和方法，形成相互協(xié)作和提升的投研共同體。

“研究團隊和投資團隊不斷交流和互動，就像一個不斷提速的飛輪，隨著互動交流的增多，研究轉(zhuǎn)化為投資的效果也越好，更容易形成投研協(xié)作的正循環(huán)。”秦毅說道。

研究入之深，方可探其奇。

在深度基本面研究方面，泓德基金建立了一套比較完整的基本面分析框架，對行業(yè)層面、公司層面、估值層面均有著比較詳細(xì)的分析，行業(yè)層面，例如行業(yè)的空間、行業(yè)的增長、行業(yè)目前的規(guī)模、未來的空間、增長的驅(qū)動力、商業(yè)模式、競爭要素、供需關(guān)系、產(chǎn)業(yè)鏈上下游的研究等；公司的研究里包括競爭優(yōu)勢、管理層、未來成長性等；估值有絕對估值、相對估值等。對每一位研究員，從入職那一刻起，公司就會把整體分析框架對其專門進行全面的培訓(xùn)，在日后做研究、寫報告過程中也會按照這樣的框架去落地、執(zhí)行。

最后，秦毅說，“正確的事情長期堅持下來就會出現(xiàn)明顯的效果。”泓德基金在深度研究的基礎(chǔ)上，對研究的全面性目前已經(jīng)有了很好的補充，尤其是在宏觀自上而下的指導(dǎo)下，投研能力出現(xiàn)明顯進步。泓德基金投研團隊的整體實力也在快速成長、成熟。