評論員文章

斑馬消費 沈庹

【資料圖】

蓮花健康謀劃吃下“自嗨鍋”，還沒有明確消息落地。

在日前12家機構集體調研過程中，公司不得不針對自嗨鍋業務主體估值的合理性，以及對公司業務協同效應等，再次作出解釋。

近年來，隨著復合調味品市場的崛起，公司味精主業遭遇的挑戰前所未有，經營備受考驗。

涉足自熱食品領域，無疑讓公司看到一線生機。

一口吃下自嗨鍋？

蓮花健康（600186.SH）吃下自嗨鍋業務，還沒有新的進展。

公司興致勃勃地砸下真金白銀的收購，外界仍充滿疑慮，以至于在6月13日12家機構集體調研過程中，公司不得不再次公開回應，有關收購標的估值、以及對業務的協同效應等問題。

自嗨鍋業務屬于方便食品范疇，與蓮花健康味精主業并無直接關聯，故事也略顯乏味，市場因此反應平平。

自3月初啟動洽談這宗收購至今，公司股價一直在3元以下浮動。昨日收于2.88元，漲0.35%，總市值51.66億元。

公司決定涉足自嗨鍋業務，可花了不小的力氣。

3月8日，公司派員親赴杭州，與自嗨鍋業務母公司杭州金羚羊等方面洽談，經連續兩輪磋商，終在3月25日敲定投資意向。

蓮花健康擬以3-6億元現金，收購杭州金羚羊不低于20%股權。杭州金羚羊實控人蔡紅亮促成公司實現控股。目前，蔡紅亮直接和間接合計持有杭州金羚羊38.7983%股權。為便于收購實施，蔡紅亮對杭州金羚羊間接持股將調整為直接持股。

以杭州金羚羊凈資產約1.4億元測算，20%股權對應凈資產0.28億元，預計交易對價溢價率在970%-2000%之間。

萬里長征還只走了一小步，公司給出的高溢價備受質疑，上交所此前還曾發函詢問合理性。

公司4月4日在給上交所回復中提及，估值確實高于行業均值，但標的企業未來成長可期，符合一般估值慣例。

不過，高溢價并不意味著標的企業的高增長。

據公告，2020年-2022年，杭州金羚羊營業收入分別為9.58億元、9.92億元和8.20億元，同期，歸母凈利潤分別為-1.51億元、-3.14億元和2752.28萬元，3年累計虧損近4.4億元。

能否解決業績煩惱？

蓮花健康涉足自熱食品領域，本質上，還是想提振公司業績。

還有，標的企業整體估值已較巔峰時期大幅縮水，此次出手看似抄底。

可是，自嗨鍋業務的成長性，真的值得期待嗎？

過去3年的不利外部環境，對方便食品行業確實起了拉動作用，行業企業業績爆發，但站在自熱食品領域頭部陣營的杭州金羚羊，近年收入增速明顯放緩，后續業績增長預期又將如何？

蓮花健康從2019年化解巨額債務和退市風險中走出還沒幾年，這次收購資金來源于自有或自籌，無疑會給企業增加不小的財務負擔。截至今年一季度末，公司現金及現金等價物余額僅6.08億元。

多年來，味精業務收入占比公司收入一半以上，味精市場的變化，深刻影響著企業經營。

中國市場味精消費量從2013年的114.6萬噸，降至2018年的89萬噸，歐睿國際預計，今年國內市場味精消費量約77萬噸。

這幾年，在大廠推動下，復合調味料產品市場迅速崛起，味精的發展空間越來越能一眼望見天花板。

2020年至2022年，蓮花健康味精產品銷量分別為11.76萬噸、11.86萬噸和12.05萬噸，增長基本停滯。

上述同期，公司營業收入從16.55億元微增至16.91億元，歸母凈利潤從7429萬元降至4617萬元。

需要注意的是，杭州金羚羊連虧兩年后，2022年之所以能夠扭虧，靠的是大幅壓縮品牌宣傳費和運營推廣費。

但其擴張時期的大量投入，導致資產負債率從2020年的66.86%飆升至2022年的80.91%。未來是否會成為蓮花健康的包袱？

蔡紅亮二次“賣子”

在這次的牌桌上，蓮花健康參與豪賭，對于自嗨鍋創始人蔡紅亮來說，不過是另一場將百草味賣身的戲碼。

2003年，蔡紅亮借錢在杭州下沙大學城開出第一家百草味門店，靠零食生意開啟創業之路。

之后10年，百草味從線下走向線上，踩準電商紅利期，吸引了大批投資者。公司2014年進行A輪融資，海富產業基金、聯創永宣豪擲5300萬元入股。

兩年后，蔡紅亮卻出人意料地放棄百草味，將養肥的“鴨子”賣給好想你（002582.SZ），他個人則套現9.6億元離場。

沉寂了近三年，2018年，他拿著一款自熱火鍋，也就是自嗨鍋，高調重現創業江湖。

自嗨鍋實際是利用發熱包預熱，蒸熱各種預制熟食。5年前這種產品剛剛興起，如今遍地皆是。

蔡紅亮通過強勢營銷，將自嗨鍋滲透進綜藝節目以及明星生活日常中，贏得口碑和銷售。這一下子吸引到資方的熱情，公司兩年完成5輪融資，最高估值75億元。

蔡紅亮是自熱食品拓荒者之一，一直對自嗨鍋產品倍加寵愛，2021年曾定下千億宏偉藍圖，還曾放言，自嗨鍋就是他的一輩子。

目前，自熱食品市場熱鬧紛雜，自嗨鍋之外，方便面廠商、零食企業甚至海底撈等火鍋企業，都下場布局了自熱食品，這個江湖不再歲月靜好。

如今，他已將這只“鴨子”擺上貨架。

于蔡紅亮來說，沒有哪種生意可以做一輩子。他不愿意只做個守江山的老板，更喜歡去攻占山頭。