評論員文章

第二波公共衛生事件來勢洶洶，人們擔心美國經濟前景將會蒙陰。然而，一個指標卻重新激起人們對經濟V型反彈的信心。本月，花旗美國經濟意外指數(Citi US econ surprise index)升至2003年有記錄以來的最高水平。

一直以來，花旗經濟意外指數被視為觀察和量化經濟現狀的指標，當其為正數時，表明實際經濟情況好于人們的普遍預期，負值則表明不及預期。金融博客零對沖指出，花旗美國經濟意外指數急劇上升，應該歸功于美國政府的大規模支出。

但一個壞消息是，這種大規模的援助可能在一個多月后就結束。

財政政策對經濟的濟刺激作用不言而喻。

在公共衛生事件期間，經濟受到嚴重沖擊的時候，美聯儲和美國政府的大手筆資助幫助市場和經濟度過難關，其中，美國政府祭出約2.8萬億美元的刺激計劃，相當于GDP的13%，而美聯儲則將資產負債表規模擴大至7.1萬億美元。

然而，近期美聯儲擴表有放緩的趨勢;與此同時，美國財政刺激計劃中的部分方案(如額外失業金補助)將于7月底到期。

美國會否推出新一輪刺激方案，必然影響著經濟復蘇的走向，也牽動市場神經。如今，包括美國銀行(23.75, 0.36, 1.54%)在內的不少投行預期，7月底美國將通過新一輪刺激法案。

美銀在最新報告中指出，當前美國經濟將面臨財政懸崖(fiscal cliff)，迫于四方面的壓力，美國政府一個月后將會祭出財政刺激。這四方面分別是延長的失業保險到期、經濟刺激計劃的支持減弱、薪酬保障計劃停止、州和地方援助政府的壓力。下面我們逐一分析。

01 美國面臨的四大難題

首先，每周600美元的失業保險將于7月31日到期。

在目前近2000萬人領取失業保險的情況下，這相當于個人收入將減少480億美元(折合年率為5760億美元)，或GDP的2.7%。

來自加納農的一篇論文發現，當人們接受失業保險時，非耐用消費品的支出下降了不到1%，但在失業保險到期時，非耐用品的支出卻下降了12%。不延長失業保險計劃意味著8月份個人收入將下降2.3%，而鑒于失業保險的高消費傾向，8月消費者支出將受到類似程度的打擊。

然而，若延長失業保險計劃，失業率問題可能變得更加棘手，因為人們有不工作的動機了。事實上，國會預算辦公室最近的一項分析發現，如果該計劃延續到今年年底，那么六分之五的受助人因失業而獲得的收入將比他們重返工作崗位時多。

他們估計，雖然這可能提振今年的國內生產總值，但會拖累明年的增長。相反，如果失業保險到期，估計失業率會下降得更快，因為會有更多的人重返工作崗位。不過，考慮到失業保險金額更加誘人，許多工人重返工作崗位將面臨挑戰，即便在勞動力市場參與度提高的情況下，收入仍將下降。

接下來美國勞動力市場將會發生什么?根據美國銀行對勞動力市場的預測，8月份申請失業救濟人數可能仍在1600萬左右，比2月份公共衛生事件爆發前多出近1500萬。假設8月份的失業人數為1600萬，每周600美元的失業救濟到期意味著收入將減少大約360億美元。

其次，刺激支票(“直升機撒錢”)將會停止發放。

美國財政開出的大部分支票已經在4月中下旬發放完成。迄今為止， 2900億美元中約有2700億美元已經發放到消費者手中，而消費者很快花掉了這筆天降之財，消費數據也確實體現了強勁反彈的趨勢。

經濟刺激對支出也產生了很大的影響。芝加哥聯邦儲備銀行(Chicago Fed)發現，在收到經濟刺激支票后的兩周內，美國家庭將其中48%的錢花出去了，然后消費回落到正常水平。根據對BAC卡匯總數據的分析，銀行同樣發現，美國家庭增加的大部分支出發生在收到錢后的5天內。

但未來呢?財政紅利可能在減少。

此外，薪資保護計劃(PPP)力度不足。

此前小企業管理局已經批準了5160億美元的PPP貸款。根據之前的規定，75%的資金必須在8周的時間內發放給員工，才能免除貸款。因此，5月和6月將會有3870億美元注入勞動者收入。

財政部在分配給PPP的6700億美元中，約77%已獲批準。新的立法甚至將支持PPP的時間延長了，如今小企業到年底之前也將分配到資金，而之前是6月底。不過，考慮到這項計劃的資金規模并沒有擴大，而且政府最初只是想幫助小企業度過兩個月的難關，表明這項支持的力度還是減弱了。

美國銀行將刺激計劃的支出分配按行業羅列了出來，由下圖可知，約23%的資金用于家庭，以抵消大規模裁員帶來的家庭收入銳減。此外，如果加上PPP貸款中要求的工資部分，刺激資金中分配給家庭的份額超過了40%。

4月份個人收入增長了10.5%，但值得注意的是，盡管薪酬折合成年率減少了8790億美元，但被轉移支付增加29990億美元所抵消(其中3610億美元來自失業保險)。鑒于PPP計劃是在4月份開始實施的，美國銀行認為其對4月份的勞動力收入幾乎沒有影響。

如果扣除經濟刺激計劃和失業保險帶來的刺激，4月份個人收入將下降5.6%，而不是報告顯示的增長10.5%。

最后，州和地方的援助“壓力山大”。

“抗疫法案”向州和地方政府分配了1500億美元，用于支付與公共衛生事件相關的意外費用，但這并沒有解決州和地方政府經歷的收入沖擊。根據全國州議會會議(NCSL)的數據，29個州和哥倫比亞特區預計2021財年的普通基金收入將低于公共衛生事件之前的預測。沒有援助，這些地方政府將被迫進一步削減就業和服務。

隨著2021財年的臨近，許多州和地方政府的收入前景令人擔憂。

根據預算和政策重點中心的數據，由公共衛生事件對收入影響的初步估計表明，2021財年國家收入降幅可能比大蕭條時期還要大。由于需要平衡預算，各州在最終削減支出以彌補收入不足之前，將被迫動用應急資金。

綜上，美銀認為7月美國將祭出新一輪刺激措施，這將幫助經濟實現V型反彈。否則，7月31日之后美國經濟將面臨財政懸崖，其痛苦程度可能與3月、4月下旬相當。

02 新一輪刺激措施的推行，注定困難重重

然而，在此之際，也有人提醒，不要對政府期望太高。

零對沖指出，美國銀行的預期可能樂觀了，因為任何的刺激措施都需要兩黨合作，如果民主黨希望粉碎特朗普4個月后連任的機會，他們還會積極救市嗎?恐怕更多是想把經濟推入蕭條。他們到底會不會這么做呢?

外界預期，美國國會將在7月底或8月初采取行動。然而，共和黨和民主黨對于是否延長擴大后的失業保險計劃存在分歧——民主黨人普遍主張全面延長醫保改革期限;但共和黨人反對稱，慷慨的醫保改革會阻礙人們重返工作崗位。

一個折衷的方案可能是調整失業保險金額，再加上返工獎金，以激勵員工重返工作崗位。

在州和地方援助方面，《英雄法案》要求近1萬億美元的救濟。雖然在我們看來這個數字不太可能，但參議員卡西迪和梅內德斯在5月份的一項兩黨議案中提出，將撥款5000億美元用于援助州和地方政府。最終的撥款數字可能會更接近該提案的數額。

盡管此前特朗普對于新一輪刺激計劃表示肯定，白宮經濟顧問拉里·庫德洛也表示第二輪刺激計劃可能會出臺，且更具針對性。但一些共和黨人最近表示反對另一輪刺激計劃。共和黨人普遍擔心，刺激計劃并不是對那些最需要幫助的人的最有效的方法。

白宮也呼吁采取其他措施，例如削減工資稅和基礎設施計劃。但這些都不太可能，因為削減工資稅只能幫助那些有工作的人，而基礎設施法案在大選之前不可能通過。