評論員文章

華為境內首期中票完成發行，最終票面利率3.48%，認購踴躍，將于10月25日正式上市交易。

10月23日，華為境內首期中票“19華為MTN001”正式完成發行，最終票面利率定在3.48%，全場認購倍數3.08倍，邊際倍數35.5倍，并將于10月25日正式上市交易。后續建行將承銷華為的第二期中票，規模亦為30億元。

華為公司方面回應第一財經記者稱，對債券發行事宜目前并無更新評論。某大型保險資管債券投資經理對第一財經記者表示：“3.48%的收益率的確低，相當于超AAA的債券發行利率了，3倍多的超額認購相當于正常大央企的水平。就信用債而言，地方國企如果有2倍的認購，就算有些熱度了。”

某大型公募基金經理則對記者表示：“我們參與了一級認購，但是沒中，華為中票的收益率低，有點超出預期。預計正式開始交易后，收益率會上行一些。畢竟利率債震蕩下行，此前表現更好的信用債時間長了可能也扛不住。”

市場認購熱情高

9月初，根據中國銀行間市場交易商協會網站消息，華為提交了2019年度第一期/第二期中期票據的注冊材料。募集說明書顯示，本次華為投資控股有限公司一共擬注冊中期票據200億元，先申請發行2期，每期30億元，期限為3年，無擔保，主承銷商和簿記管理人均為中國工商銀行股份有限公司(第二期為建行)。聯合資信將此次債券信用評級為AAA/AAA。

9月底，華為債的接受注冊通知書就已經在中國銀行間市場交易商協會(NAFMII)公示，這意味著在完成注冊后，華為債即將正式發行。10月初，某華為債承銷人士就對記者表示：“預計收益率應該就是按照AAA來，例如鐵道債等超AAA品種，收益率偏低，區間基本在3%~3.8%附近。”

一大部分需要做高收益的機構對記者表示并不會參與華為債，但不可否認，作為“民企一哥”，華為債券并不愁賣。此次認購情況也顯示，市場對華為債的認購熱情頗高，畢竟一些大中型銀行的自營賬戶及部分公募基金，對這類債券仍有不小的需求。

市場認購的熱情從幾方面可以體現。首先，盡管3.08倍的認購倍數稱不上“超高”，但35.5倍的邊際倍數著實不低，邊際倍數是指邊際利率上投標量與中標量之比，邊際倍數較高說明投資者對其發行利率預期較為一致;此外，市場人士也對記者表示，一般地方國企如果有2倍的認購就算有些熱度的了，華為作為民企龍頭，在債市行情并不算好的時候，3倍的認購倍數較為亮眼。

上述沒買到華為債的公募基金經理也對超低發行利率感到意外，而這種“低”在對比之下顯得更為突出。10月23日，南方電網在銀行間市場和交易所發行跨市場企業債，3+3年期票面定價為3.59%，較華為同期限中票高出11個基點(bp);而剩余期限2.71年的“19中石油MTN004”，23日以3.48%的利率成交了9筆。相較之下，華為債的收益率之低顯而易見。

資料顯示，華為兩期中票的用途均為補充公司營運資金。華為此前公開回應稱，華為一直堅持通過合理的融資布局，持續優化資本架構，以確保公司財務穩健。

債市收益率或震蕩上行

各界預計，10月25日正式交易后，華為債交投應會較為活躍。

此前，華為的美元債二級市場交易也頗為活躍。中銀國際研究部副主管王衛此前就對第一財經記者表示，華為多次發行美元債，二級市場交投活躍，投資者主要來自亞洲、中東和歐洲地區，品牌認同度高。截至2019年上半年，華為應付債券總額約為307.82億元等值。目前，華為2025年5月19日到期的美元債交投在3.4%附近。

不過，機構人士認為，利率債和信用債收益率近期都有持續震蕩攀升的可能。“華為債在正式交易后收益率可能會上行一些。”上述公募基金經理對記者稱。

本周以來，信用債收益率大多上行。周一，央行公布的10月LPR(貸款報價利率)并未如市場預期下調，加之9月CPI達3%、繳稅因素造成一定擾動，周一AAA級中短期票據1年和3年期收益率分別上行1bp、2bp至3.14%、3.52%，5年期持平在3.83%;AA+級1年和3年期收益率分別上行1bp、2bp至3.29%、3.68%，5年期持平在4.03%。

“9月信用債的走勢好于利率債，信用利差被大幅壓縮。由于利率在調整、信用利差還收窄了，但市場還需要尋找收益率，于是只能下沉信用資質(這與上半年的趨勢相反)。”施羅德投資管理(上海)基金經理單坤對記者表示。

但上述公墓基金經理則提及，在國債收益率不斷震蕩攀升的背景下，信用債也無法持續“獨善其身”，預計后續收益率仍可能震蕩走高。

10月24日，中國10年期國債收益率持續走升，截至收盤報3.241%。目前，主流觀點已認為，在央行定力較足的背景下，短端利率難以大幅下行，因此長端收益率可能突破年內高點3.4%。