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6月19日全球首個實物交割的氧化鋁期貨在上海期貨交易所(下稱：上期所)正式掛牌交易。據文華財經行情顯示，氧化鋁期貨主力2311合約早盤低開高走，最高漲至2766元/噸，最低跌至2680元/噸，報收于2721元/噸，漲幅2.10%。當日全天成交10.07萬手(單邊，下同)，成交金額54.62億元，持倉1.47萬手。

長久以來，中國是全球最大的氧化鋁生產國和消費國，2022年產量為8186萬噸，占全球的一半以上。不過，近年來電解鋁價格與氧化鋁價格走勢出現背離，兩者相關性明顯降低、價格波動頻繁，這促使氧化鋁生產企業有強烈的價格風險管理需求。

一手氧化鋁期貨保證金不足萬元

【資料圖】

氧化鋁又稱三氧化二鋁，是鋁工業的主要原料，95%用于電解鋁冶煉和生產，5%用于陶瓷、化工、制藥等領域，由鋁土礦經破碎、溶解、沉淀、燒結等工藝制成。作為鋁工業的主要原料，氧化鋁生產處于原鋁上游。業內人士表示，氧化鋁期貨上市交易，不僅對這一單一產品市場意義深遠，對國內鋁產業鏈而言也有重要價值。

“根據交易所《關于氧化鋁期貨上市交易有關事項的通知》，交易保證金為合約價值的9%，一手氧化鋁為20噸，考慮期貨公司會有0%—3%的加點，根據2730元/噸的開盤價，那么交易者的保證金預計在4914—6552元/手。” 銀河期貨分析師陳婧接受《華夏時報》記者采訪時表示。

與此同時，氧化鋁期貨上市首日，也迎來了上下游產業鏈的的積極參與。陳婧表示，根據市場微觀調研，在氧化鋁上市前夕，電解鋁廠、鋁及氧化鋁大貿易商等客戶群體準備較為積極，氧化鋁廠觀望情緒較濃，機構及個人投資者參與積極性較好；據悉，AO2311合約第一筆成交為嘉能可與中鋁國貿，兩者皆為貿易性質的企業。

期貨市場投資者李斌也對記者表示，相較于其他有色類品種，氧化鋁期貨單手保證金占用也并不高，這或許是今天氧化鋁期貨交易活躍的原因之一。與此同時，從期貨合約制定來看，相比其他有色金屬動輒過萬的保證金來看，相對較低，而且參考首日期貨交易的流動性來看，滑點的情況較少，散戶完全可以參與到氧化鋁的期貨交易中去。

光大期貨有色研究總監展大鵬對《華夏時報》記者表示，上期所氧化鋁期貨并非是第一個期貨品種，倫敦金屬交易所(LME)也曾于2019年3月首次引入氧化鋁期貨交易，但LME氧化鋁期貨合約是現金交割，非實物交割，且成交非常不活躍，2020年4月到5月基本成交清零。而國內上期所的氧化鋁品種是第一個實物交割的市場，服務對象是國內超億噸的產能市場，以及部分海外客戶等。

據了解，上期所推出氧化鋁期貨是交易所服務實體經濟，豐富產業鏈品種，增強企業風險管理能力的重要舉措，是氧化鋁行業和電解鋁行業進行風險管理的重要工具，是鋁產業鏈資金進行價值發現、套利的重要方式；適時的推出氧化鋁期貨，對于金融領域及鋁產業鏈均有重大的意義，也是交易所在有色金屬領域邁出的重要一步，為后續鋁合金等其他產業鏈品種的上市打開了空間。

氧化鋁期貨利于企業對沖風險

氧化鋁是電解鋁冶煉的原材料，屬于中游生產和冶煉環節。氧化鋁期貨上市的基本目的和意義有兩個，一是價格發現。目前國內定價權轉變由中鋁定價、掛鉤三月期鋁比例價、再到定量不定價參考三網市場均價。在氧化鋁市場長期產能過剩的局面下，長單比例高達90%，現貨市場貨源不足，價格存在顯著的地域性差異，缺乏全國性的統一市場，難以形成有效公允的定價體系。

展大鵬表示，氧化鋁期貨的上市將有助于提供市場穩定參考價格，消除了短期內現貨市場的大幅波動， 形成全國統一的價格體系，促進價格體系更加完善， 保證市場公平性與透明性。與此同時，氧化鋁期貨上市能夠有效協助產業鏈上相關企業樹立正確的套期保值思想，助力企業優化生產經營模式。

展大鵬稱，通過期貨市場價格預測的功能，促使氧化鋁和電解鋁期貨之間形成聯動， 有利于相關企業提前鎖定遠期成本和利潤，指導上下游合理安排生產和經營，助力行業規范發展。此外對于期貨公司等服務產業來講也是一大利好消息。有助于提升其風險管理業務的規模和廣度，擴大產業鏈上的服務范圍，并進行更充分的溝通交流來增強企業粘性，強化產業服務能力，拓寬產業服務內涵。

截至6月16日，根據阿拉丁數據，當前氧化鋁建成產能10292萬噸，運行產能8650萬噸，開工率84%；氧化鋁約95%應用于電解鋁冶煉；截至6月16日，電解鋁建成產能4471.1萬噸，開工產能4117.8萬噸，當前云南地區正在緊鑼密鼓的復產，云南目前限電完全放開，預計復產規模150萬噸左右，考慮非鋁需求后，后續過剩壓力基本緩解。

“氧化鋁處在鋁產業鏈中間環節，因此受宏觀因素擾動較少，更多的還是產業鏈自身的因素，包括電解鋁的產量與利潤、氧化鋁原材料鋁土礦、燒堿以及動力成本的價格變動情況。從產業來看，氧化鋁是行業集中度高且長期產能過剩的品種，氧化鋁的價格長期在成本線支撐邏輯下常年弱穩運行。”展大鵬表示。

展大鵬認為，從短期供需角度來看，隨著河北、山東、廣西等產能達標投產后，氧化鋁后續產量可繼續穩增釋放。另外，西南地區云南電解鋁復產在及，鋁廠對于原料備貨仍存在一定需求，有望拉動氧化鋁需求。從成本角度來看，煤化工板塊持弱帶來的成本坍塌壓力仍存。總體預計國內氧化鋁延續整體緊平衡，邊際少量過剩的格局，短線有止跌反彈驅動，中長線呈現價格中樞下移，降幅收窄的表現。當前氧化鋁企業開工率維持在80%左右。

機構多策略助力企業管控風險

近年來，金融工具服務實體產業的能力不斷提升，中國有色金屬工業協會黨委副書記范順科表示，鋁期貨和現貨市場深度融合，為中國鋁工業的轉型升級、做大做強和高質量發展提供了重要支撐。氧化鋁期貨上市意義深遠，將成為推動構建全球氧化鋁定價體系的重要舉措。

建立“中國價格”，將更好地提升中國鋁產業國際影響力和話語權，更好地滿足企業規避風險、提質增效的需求，持續推進鋁行業高質量發展。“鋁企業要主動適應氧化鋁期貨上市帶來的變化，制定合理的套期保值方案，用好期貨工具，做好風險管控。”

在交易策略方面，陳婧接受《華夏時報》記者采訪時表示，以單邊策略為例，氧化鋁供需較為寬松，整體仍呈現成本定價的邏輯。根據阿拉丁數據顯示，5月份全國加權平均成本2660.2元/噸，山西河南加權平均成本在2856.7元/噸，山東地區成本在2575元/噸，廣西地區在2477.5元/噸，預計6月份成本有50元/噸的下移至2610元/噸；

不過，陳婧表示，目前現貨市場基本跌至山西河南地區完全成本價附近，進一步下跌的空間有限；而氧化鋁生產彈性較大，供應相對容易增加，且供應相對充足，預計反彈高度亦有限，綜合來看，氧化鋁或將呈現震蕩整理的走勢；震蕩區間預計在2600——2850元/噸之間震蕩；

與此同時，以套利交易策略為例，展大鵬表示，首先區域套利方面，上期所以山東、河南、山西等主產地價格作為基準價，對新疆、甘肅的交割倉庫分別設置了380元/噸和180元/噸的升水，對于“南貨北運”的企業，當異地升水高于運費時，可選擇將現貨發往新疆、甘肅進行賣出交割。

另外，在跨期套利交易方面，展大鵬表示，氧化鋁現貨供給端綜合調節能力強，在成本線附近尋求供需邊際緊平衡狀態，而遠期受氧化鋁成本下行及產能釋放壓力，預期盤面維持近高遠低的back結構，特別是在近次月主力和遠期集中交割合約之間。跨品種套利方面，投資者可以在氧化鋁期貨和電解鋁期貨做電解鋁利潤擴大方面的套利，也就是電解鋁和氧化鋁比值擴大方面的套利機會，相關企業亦可結合場外場內期權工具做該方面的套利策略。