評論員文章

作者：七佰

一年前，從國際評級機構穆迪下調復星的評級開始，復星迎來了一場“完美風暴”。復星的流動性問題，持續受到市場高度關注。

然而，一年以后，2023年5月30日，國際評級機構標普發布報告，將復星評級展望從“負面”修訂為“穩定”。

【資料圖】

在“穩定”評級背后，標普預期復星將在未來12到18個月內短期流動性壓力大幅緩解。

自去年以來，受疫情、市場等復雜因素影響，國內多家企業被國際評級機構下調評級，復星也不例外。一年時間內，復星重獲標普肯定，頗具信號意義。復星做對了什么？這一評級變化，意味著國際市場對中國民營企業的看法出現了什么新變化？

瘦身增肌 復星獲資本市場認可

標普在報告中指出，得益于多元化的資產組合和非直接融資渠道緩解了復星資本結構的壓力，復星2022年通過資產處置現金回流約人民幣300億元。

到2023年一季度末，復星成功壓降有息負債人民幣240億元，集團層面總有息負債降至人民幣930億元，減少約240億元。同時債務結構中，銀行貸款提升，一年內到期債務占比大幅下降，負債端穩定度明顯改善。

對比之下，其實，2023年的中資美元債市場并不樂觀。

2023年上半年，境外中資美元債市場悲觀情緒繼續延續，國際評級機構預計2023年全球范圍內非投資級的發債主體的違約率比2022年上升兩到三倍。在這樣惡劣的大背景下，復星集團獲得標普正面的評級行動，這跟復星對此采取“瘦身健體”戰略密不可分。

3月30日，在復星2022全年業績發布會上，復星董事長郭廣昌就表示：“這一年，公司決定通過‘瘦身健體’，專注于家庭消費產業，將有限的資源投身于更有成長性的賽道。”

其實，自從2022年下半年以來，復星就采取了“多措并舉優化資金和資本結構”來應對——在“瘦身健體”策略下，復星加大非戰略性、非核心資產退出力度，包括系統性處置鋼鐵板塊資產，轉讓永安保險部分股權，沽清或大幅減持青島啤酒、招金礦業、中山公用等。

通過持續改善的資產配置和優化的資產結構，復星收獲了金融市場以及投資人信心。據知情人士透露，復星境外多幣種銀團貸款于今年5月初正式推出市場，截至目前已獲得超過4.5億美元等值貸款。本次境外銀團貸款由中國銀行、東亞銀行、德國商業銀行、恒生銀行、匯豐銀行、法國外貿銀行、渣打銀行等7家銀行作為主牽頭薄記行聯合發起邀請。從銀團籌組至今，已有超過10家銀行參與，后續有約3個月時間供有意參與的銀行通過“綠鞋機制”加入。

此外，早在2023年1月，獲得中國銀行等中資銀團120億元人民幣貸款。

暢通的融資渠道背后反映出國內外金融機構、尤其是國有商業銀行對復星資金面和業務戰略的信心，不僅進一步降低了復星對公開市場融資的依賴度，持續優化的債務結構也能更好的支持后續的流動性管理和業務可持續發展。

對此，標普也在5月30日的評級報告中，充分認可了復星與境內外銀行堅實穩定的合作關系。

此外，復星自身瘦身戰略的成功不僅對復星意義重大，也同時對中國其他民營企業來說也同樣是帶來了積極的信號——自去年以來，國際評級機構對國內企業基本以降調為主。包括對復星也是，近日將評級上調至穩定展望反映了標普的樂觀預期，這代表了外資對中國民營企業的信心增強，是中國經濟回暖的又一明證。

行穩致遠 復星穿越周期

通過持續優化債務結構和資產配置，復星逐漸展現出強大的發展后勁和業務潛力。

郭廣昌曾在2022年財報的《致股東信》中說到：“復星在2022年退出部分非核心資產，進一步聚焦家庭消費主業，為未來的業績反彈及高速發展拓展了空間，也積累了充足的彈藥。”

事實的確如此，2023年一季度，復星旗下消費、文旅等業務均呈現出強勁向上的態勢。

在快樂板塊，豫園股份一季度實現營業收入人民幣152.44億元，同比增長22.61%；其中，珠寶時尚營收達114.94億元，同比增長28.55%。受益于全球范圍旅行限制全面放松的利好，復星旅文一季度歸母利潤較2022年同期倍增，其中Club Med地中海俱樂部營業額達人民幣50.04億元，較2022年同期增長約44.2%；今年五一假期，Club Med中國區度假村總營業額超2022年同期約8倍，超過2019年同期約110%。

健康板塊，復星醫藥一季度實現營業收入108.71億元，同比增長4.68%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤9.19億元，同比增長14.78%，新品和次新品收入貢獻進一步提升。

此外，復星醫藥還在持續完善全球業務布局，一季度新增迪拜直銷區域；控股子公司復銳醫療擬通過資產并購控股“飛頓”品牌和渠道，實現能量源醫美設備業務的中國市場直銷布局；控股子公司Gland Pharma 于2023年4月底完成對Cenexi的收購，戰略布局歐洲CDMO 業務；同時，復星醫藥也在積極籌備非洲科特迪瓦的本地化生產。

基于復星壓降債務、優化資產結構、堅定聚焦主業等一系列舉措的帶來的成效，高盛、大和資本、國泰君安、東吳證券等國內外券商投行連續發表研報，看好復星后市業績，并給予復星“買入”或“增持”評級。

標普在報告中指出，自2022年9月復星的評級下調以來，再融資條件略有改善。假設運營環境在年底前不發生太大變化，預計復星的債務可能會進一步降至750億元至850億元。

除了各業務板塊企穩向好外，復星在二級市場也頻頻出手彰顯對未來發展的信心。據統計，復星近三個月累計回購股份數為1287.70萬股，占公司已發行股本的0.16%。

由此可見，復星積極回購股票的背后，這不僅是向市場傳遞積極信號、注入信心之舉，更是對中國經濟前進的信心。

郭廣昌在2022年財報的《致股東信》中說：“未來，復星依然把‘穩健’二字擺在當頭。我們看到外部環境在逐漸轉暖，我相信復星已經披荊斬棘，度過了最艱難的寒冬，未來我們也將繼續行穩致遠。”

郭廣昌的“穩健”與標普給出的“穩定”評級展望，或許將是復星未來的主旋律。充沛現金流與暢通的融資渠道，將讓復星在穿越周期之后走的更穩更遠。