評論員文章

近期，A股市場走勢震蕩，機構重倉股普遍承壓。截至5月31日收盤，滬指跌0.61%、深成指跌0.7%，創業板指跌1.14%，失守2200點；上證50指數跌超1.5%，再創調整新低。

結合A股走勢，不少證券研究所紛紛給出定心丸——“不必悲觀，市場底部特征正在顯現！”多家券商研究所指出，無論是歷史經驗還是基本面，均提示當前市場已進入底部區域，投資者可考慮從防御思維轉向布局思維，并重點關注中特估+AI的主題演繹。

釋放了哪些底部信號

(相關資料圖)

從行情走向來看，當前滬深300、萬得全A等關鍵指數均已跌至年初低點，5月24日上證指數跌破年線。從月K線來看，萬得全A已經出現“四連陰”（2-5月）。“歷史數據表明月K線‘五連陰’情況較罕見，我們認為本輪出現的概率不大，6月困境反轉可能到來。”中信建投證券首席策略官陳果說。

他還提到，近日市場連續回調，經濟復蘇弱預期已逐步計價，滬深300股權風險溢價重回7年90%分位上方，多數申萬一級行業PE(TTM)/PB(LF)均已回歸2010年以來25%分位以下，市場已迎來黃金布局點。

“我們認為當前位置對A股市場不必悲觀，中期市場機會大于風險。中國內需市場潛力大，政策空間足，后續如若政策應對得當，有望逐步改善當前投資者的悲觀預期。”中金公司研究部策略分析師李求索認為，在沒有出現明顯利好因素催化之前，短期投資者風險偏好的回落可能會繼續影響資產價格表現，但指數的快速回落已經引至部分指標初步提示偏底部特征。

在李求索看來，A股已出現太多筑底信號：目前滬深300指數前向市盈率處于歷史偏低位，股權風險溢價上升表明當前投資者風險偏好較低；十年期國債利率近期跌至2.69%，已經接近去年10月底股市階段底部時期位置；近期兩市日成交額跌至8000億元以下，進入A股歷史換手率偏底部區域（1%-2%）；近期新基金發行遇冷，IPO也再度出現破發……

國盛證券策略首席分析師張峻曉表示，4月下旬以來，宏觀環境確認步入“信用、實體雙弱”與“貨幣趨寬”的組合，意味著一季度“宏觀低波動”狀態向下打破。從資產定價、長期支撐及配置價值等多角度看，A股都已進入了價值區間的下沿。

行情反轉需靜待時機

盡管堅信A股已處于底部區間，但張峻曉仍提醒道，市場反轉的時機，取決于經濟預期勢頭的扭轉。二季度以來，經濟的弱預期、弱現實主要體現在環比層面，同比層面波動不大，使得從上到下對于經濟的解讀仍然難以統一，且對應增量政策的節奏、時點較難把控，市場需要多一些耐心。

中信建投證券近期針對白名單客戶的一項調查也顯示，47.2%的參與投資者認為當前最擔憂的風險因子是國內經濟復蘇力度不及預期，34.8%最為擔憂增量資金問題和籌碼結構。

陳果表示，在短期國內經濟展望迷茫、增量資金不足且海外風險事件未止的環境下，A股投資者情緒低迷，市場仍處于快速波動狀態中。他認為，市場企穩或轉為上漲需把握的關鍵指標包括：成交是否縮量完全，人民幣匯率變化以及庫存周期切換。

申萬宏源A股策略首席分析師傅靜濤認為，近期A股下跌反映了多方面的悲觀預期，包括國內經濟增長放緩，但政策難有及時寬松；外資流出，壓制了A 股表現；前期數字經濟和中特估主題行情極端演繹，現在都進入了調整階段。

但實際上后續也有著潛在的積極變化：存款利率下行帶來“資產荒”環境，正在支持市場基本熱度；經濟差疊加政策不寬，本身是過度悲觀的預期；風險事件催化后會有及時應對；海外風險的邊界正在變得清晰；數字經濟主題短期性價比已改善，股價彈性逐步恢復。

聚焦“中特估”和TMT主題

站在全球資產配置的角度，廣發證券首席策略分析師戴康指出，根據歷史全球大類資產輪動的經驗，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回報是大概率情形，中資股大底已現，預計港股走牛市，A股則是“修復市”。

他認為，政策反轉主線下的“中特估-央國企重估”與“數字經濟AI+”在完成“估值填坑”后，將逐漸進入“業績確認”階段，勝率因素變得重要。其中，政策的進一步線索和企業經營效率的提升有望帶來后續的重估動能。而作為政策反轉與產業困境反轉的交集，AI產業催化劑密集出現有助于緩和未來業績兌現度的分歧，預期可以開始樂觀。

上述提到的中信建投證券調研也顯示，37.1%的參與投資者認為前期強勢的“中特估”+TMT風格具備相對業績優勢/政策支撐，市場風偏重新企穩后，依舊將雙主線占優；也有32.6%的參與投資者認為后續僅TMT能繼續占優，綜合來看科技風格持續性的認可度最強。

華安證券首席策略分析師鄭小霞也在最新研判中指出，6月可配置三條投資主線：一是泛TMT行業中挖掘結構性機會，資本開支增加和相關政策出臺帶來現實驗證的電子和通信；二是在“中特估”情緒化交易退去后迎來較好布局機會的中字頭建筑建材等；三是存在潛在預期差的消費風格中的食品飲料和醫藥生物。

對于主線之爭，國金證券策略首席分析師艾熊峰同樣表示，TMT具備了成為未來2-3年投資新主線的所有特征。其中，短期業績來自疫情沖擊后內生改善；中期業績來自疫情沖擊后自主可控和國產替代進程加速；長期業績來自AI對產業趨勢和生態的優化。

長期來看，AI應用落地，一方面取決于應用領域公司的投入度，另一方面也取決于應用領域的容錯率。參考經驗，本輪TMT主線的短期明顯調整或跟隨市場調整，也即宏觀因素對整體市場的沖擊或是TMT主線最大的風險。如今市場整體調整臨近尾聲，TMT行情短期也難言見頂。