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各互聯網公司收入側復蘇節奏不一，但利潤端集體表現靚麗。從流量大盤看，移動互聯網整體用戶規模增長趨緩，同時線下需求回暖分流部分線上注意力，月人均使用時長和次數略有下滑。從業績表現看，我們選取14家互聯網公司作為樣本：各互聯網公司收入側表現不一，剔除京東后整體增速11%，其中騰訊、拼多多等5家公司增速同比提升；但釋放利潤能力均突出，23Q1，整個互聯網板塊調整后歸母凈利潤率為12%，同比提升約5pct。

游戲：整體有復蘇，收入表現與產品周期相關性高。國內游戲市場仍然承壓，2023Q1總規模同比下降15.1%。我們認為，2023Q1游戲市場的整體下滑，主要受到供給側的影響，需求側實際已有復蘇。隨著游戲版號恢復常態化，各公司均有較豐富的產品等待上線，預計供給端帶來的正向影響會更加顯著。

電商板塊：行業逐步復蘇，競爭不改利潤率提升趨勢。1）大盤看，23Q1國內大盤同比增速7%，趨勢逐步回暖，穿類增速9%，與出行相關表現突出；2）格局演變看，多多抖音繼續搶份額，預計23Q2競爭更加激烈；3）貨幣化率看，行業競爭加劇，預計Q2各家貨幣化率增長放緩；3）利潤看，一季度各家利潤表現亮眼，預計Q2對價格力的強調對利潤率沖擊較小。

廣告：恢復較弱，平臺表現分化。根據QuestMobile數據，2023Q1互聯網廣告市場規模同比增長2.3%。效果廣告更快恢復，廣告主依舊看重效果，更愿意將預算投放在效率更高的大平臺。預計23Q2低基數下平臺廣告收入同比增速繼續反彈，平臺分化與Q1類似。

本地生活：線下恢復態勢良好，多平臺入局。一季度外賣、到店酒旅等業務已經復蘇，預計二季度將迎來更強復蘇。預計美團23Q2外賣訂單數同比增長29%，到店酒旅GTV同比增速超100%。除抖音外，快手、小紅書、視頻號等多平臺加入戰局，美團主動反擊，美團到店酒旅業務份額已有所回升，但短期利潤率承壓。

金融科技：支付和貸款隨消費復蘇，理財市場整體偏低迷。支付業務與消費息息相關，在消費復蘇時彈性顯著，預計全年支付行業規模會延續Q1的復蘇態勢。據中國人民銀行，2023Q1末，住戶消費性貸款（不含個人住房貸款）余額同比增長11%。銀行零售貸款普遍有小幅增長，而小貸公司輕資本化轉型仍然不太順利。受到資本市場波動影響，一季度理財市場仍然延續頹勢。

企業服務：有所復蘇但彈性不顯著，預計競爭更傾向于良性。企服市場取決于企業對于信息化投資的意愿，本質上反映了企業對未來發展的長期信心。從一季度業績表現來看，今年企業服務市場需求有一定復蘇，但總體復蘇彈性不顯著。分產品類型來看，訂閱屬性強的產品表現更加穩健。盡管騰訊云、阿里云宣布部分產品下調價格引發對惡性競爭的擔憂，但我們認為更傾向于良性競爭，出現價格戰等惡性競爭的可能性較低，頭部云服務廠商已經更傾向于追求有質量的增長，價格不會成為唯一的競爭優勢。

投資建議：互聯網公司財報已陸續發放，各公司利潤端集體表現亮眼，多數公司收入表現也超出此前市場一致預測。5月，受美聯儲年內降息的預期減弱及國內宏觀數據發布的影響，互聯網板塊股價集體下跌，恒生科技指數距離2022年10月底部為37%，部分龍頭公司跌破2022年10月低點。結合估值及公司質地，我們的推薦順序如下：1）第一梯隊：估值處于低位，主業游戲、支付、廣告均顯著受益于消費恢復的互聯網龍頭騰訊控股；受益于線下流量復蘇、主業競爭格局緩和的超跌龍頭美團。受益于版號常態化，以及新游戲《蛋仔派對》持續表現優異的游戲龍頭網易；2）第二梯隊：受益于消費復蘇的電商龍頭阿里巴巴；3）第三梯隊：受益于消費需求及游戲廣告復蘇的互聯網公司快手。

風險提示：政策風險，疫情反復的風險，短視頻行業競爭格局惡化的風險，宏觀經濟下行導致廣告大盤增速不及預期的風險，游戲公司新產品不能如期上線或者表現不及預期的風險等。