去年最后兩個月，債基普遍急跌，平均最大回撤了1.1%，出現了債基“贖回潮”。

但今年以來，債券基金收益早已回暖，而且還創出了歷史新高，債券基金再次銷售火爆，短期大額資金涌入造成規模增速過快，不少債基開始大額限購。

收益回暖

【資料圖】

最近兩年的債市，走得跌宕起伏，出人意料。

2022年的債市，讓人沒想到，從前10個月的“資產荒”走向后2個月的“資產慌”。

“進入2022年11月以后，伴隨資金利率中樞提升，債券出現了第一波調整以及公募和理財贖回潮。進入2022年12月又出現第二波贖回潮，贖回負反饋導致信用債市場出現拋售行為，這是理財凈值化帶來的債市波動放大器效應。”優美利投資總經理賀金龍接受采訪時表示。

格上財富金樟投資研究員蔣睿認為，去年11月底債災主要是投資邏輯快速轉變+流動性擠兌引起的，2022年11月4日至2022年12月中旬，萬得短期純債型基金指數下跌50bp，萬得中長期純債型基金指數下跌98bp，具體到單只基金可能會跌幅更大一些。

事實上，在兩段“債牛”之間的是2022年11月1日至2022年12月14日歷時一個半月的“債災”，債券一度大跌，債基普遍負收益。

當時，萬德中長期純債型基金指數從2325.64點，下跌至2300.57點，僅一個半月下跌1.08%。導致當時大量債基贖回，一時形成踩踏效應。

不過，不聲不響地，今年債基收益已悄然回暖，并在近期創出了新高。

在2022年12月14日觸底后，債基反彈，萬德中長期純債型基金指數從最低2300.57點，上漲至2023年5月 15日最高點2349.1點，漲幅2.11%。這在債基中是非常不錯的漲幅，不但填平了2022年債券大跌1.08%的坑，凈值還創出新高。

對此，蔣睿解釋，由于后期投資者贖回有所減少，債券市場買盤逐步增加，疊加經濟弱復蘇達成共識，債市在一季度走出一波小牛市，萬得短期純債型基金指數與萬得中長期純債型基金指數均創新高。

“經歷了去年11月前后的債基普遍回調后，2023年一季度債基凈值普遍有所回升，相較于去年末，債基數量上增加2.08%，而凈值平均增加2.44%。”賀金龍說。

絕大多數債基填平了去年大跌的虧損。

比如，21世紀經濟報道記者統計，在全市場1616只中長期純債基金中（A/C類合并為一只計算），自2022年11月1日以來，絕大部分都已取得正收益，僅有28只中長期純債基金負收益，占比1.73%。

“截至今年5月份，超過1000只債基凈值創出歷史新高，基本出坑。”賀金龍評價。

數據顯示，收益最高的債基是諾安瑞鑫定期開放，自2022年11月1日以來上漲8.52%。其中自2022年12月14日觸底反彈了9.94%。

但也有債基不順，有的踩雷后至今沒有出坑，也有的進一步跌進深淵。

比如，中長期純債基金中的富榮富興純債、大摩優質信價純債A，2022年11月1日以來，基金收益分別為-4.03%、-2.43%。

其它類型的債券基金，比如，富榮中短債A、先鋒匯盈A、先鋒博盈純債A，2022年11月1日以來，基金收益分別為-14.75%、-13.67%、-16.10%。

為什么大多數債基能成功“出坑”？

好買基金研究中心研究員楊一竹表示，2022年11月代表中長期債券基金的指數從10月的高點至12月的低點下跌1.1%，不同債券型基金會有分化，多數跌幅在0.8%~2%之間。

據楊一竹介紹，“債基指數23年3月早已回暖，當前指數已創新高。2023年以來收益1.61%；拆分看，票息收益穩定，年化在3%附近，估算2023年以來收益貢獻略超1%，剩余0.6%左右是價格上漲收益。”

私募排排網財富管理合伙人姚旭升也指出，近期債券型基金凈值上漲明顯，從各類型債券基金的指數走勢中發現，去年四季度債市震蕩產生的下跌，已經基本實現修復并且創了新高。大多數債券基金此前的收益回撤已被漲幅覆蓋，陸續出坑。

姚旭升認為主要原因，一方面是持有債券會獲得票息收益，這半年來的收益對凈值起到了修復作用；另一方面，受到宏觀環境的影響，大量資金進入債券市場造成“資產荒”，疊加貨幣政策寬松利率下行，導致債券價格上漲，產生了較高的收益。

大額限購

一體兩面的是，在債基收益創下新高的時候，一批業績比較理想的基金開始采取措施限制大額申購。

近日，多只純債及中短債基金密集發布限制大額申購公告，有的申購金額降至100元以內，也有債基暫停個人申購。

比如，5月17日，交銀豐潤收益債券單日單個基金賬戶單筆或多筆累計申購、轉換轉入及定期定額投資的限額為100萬元；5月16日，中加基金將旗下中加頤智純債債券、中加豐裕純債債券A類、C類基金份額的申購限額調整為1萬元；5月16日至5月17日，中銀穩匯短債基金暫停接受單日單個基金賬戶單筆或累計超過100萬元的申購申請；5月15日，寶盈盈旭純債債券將單日單個基金賬戶累計申購最高金額限制為100元。

據不完全統計，自5月以來，已至少60只債券型基金發布暫停大額申購或調低單一基金賬戶申購額度的公告，以純債基金和中短債基金為主。

“對基金公司而言，更希望的是長期穩定資金。”博時基金固定收益投資一部基金經理程卓接受采訪時表示。

程卓指出，基于追逐行情而進入的大額資金，往往行情回撤的時候撤離也較快。今年4月開始債市行情快速發展了一波，而理財規模也有所恢復，追逐行情而來的機構資金申購也比較多。出于對未來流動性安全管理，確保基金穩定的角度出發。尤其一些已經有一定規模，業績也比較理想的基金會采取限制大額申購。

蔣睿介紹，經過去年債券市場回調之后，今年開年以來債券市場的走勢比較強勢，申購資金也在陸續增加，為了保證規模不在短期內過快增長，一些中短債基金開始暫停申購。

姚旭升介紹，現階段權益市場行情震蕩下行，投資人風險偏好降低，避險情緒上升。通過配置債券型基金可以有效規避當前權益市場的劇烈波動，獲得穩定的收益；尤其大體量資金也偏向配置穩健型產品，債券基金再次銷售火爆。短期大額資金涌入造成規模增速過快，不僅會直接攤薄原持有人的收益，還會導致基金經理的投資策略與規模不匹配，策略有效性降低影響業績表現。因此，基金管理人實施大額限購，可以保護投資者的利益，也有利于保障基金平穩運行，創造長期穩定的投資回報。

楊一竹則分析指出，2022年底理財快速贖回事件后，多數基金公司加大流動性管理，在當前債市收益率基本下行至前低情況下，減少資金流入以避免市場波動時出現流動性管理困難。

金鷹基金固定收益部總經理、基金經理龍悅芳認為，債基大額限購的原因是“近期利率下行過快，純債和中短債基金的配置難度加大”。

姚旭升分析，現階段權益市場行情震蕩下行，投資人風險偏好降低，避險情緒上升。通過配置債券型基金可以有效規避當前權益市場的劇烈波動，獲得穩定的收益；尤其大體量資金也偏向配置穩健型產品，債券基金再次銷售火爆。短期大額資金涌入造成規模增速過快，不僅會直接攤薄原持有人的收益，還會導致基金經理的投資策略與規模不匹配，策略有效性降低影響業績表現。因此，基金管理人實施大額限購，可以保護投資者的利益，也有利于保障基金平穩運行，創造長期穩定的投資回報。

“債牛”走多遠？

“債券市場快速修復行情已至尾聲，后續應略降低預期，按照票息年化收益來觀察債基收益更為合理。”楊一竹認為。

金鷹基金固定收益研究部也指出，“目前經濟基本面恢復動能不足，預計內需修復或需要較長時間，海外衰退背景下外需韌性持續性不足，債市已較多反映利多因素，考慮下半年經濟恢復及政策增量的壓力，短期震蕩長期偏空，建議謹慎控制久期同時把握交易性機會。”金鷹基金固定收益研究部認為。

不過，不少基金人士對債市后市仍比較樂觀。

蔣睿說，“經濟修復斜率偏低，內生需求不足，地產銷售走弱，4月信貸不及預期，海外金融風險頻發，復蘇前期貨幣政策大概率不會快速收緊，對債券市場都比較友好。”

寧水資本研究員冀舟也認為，未來通過降低存款利率使得商業銀行負債成本下行或具有較強確定性，在此基礎下疊加經濟基本面的情況，債市繼續維持震蕩偏多判斷，建議繼續對債市保持樂觀。

程卓表示，對當前的債市相對偏樂觀。主要基于經濟是一種弱復蘇的狀態，流動性暫時不會進入收緊模式。去年10月權益債市商品這些大類資產迅速反應了疫情防控和地產政策調整后的快速復蘇邏輯。

程卓認為，后市主要基于復蘇的持續性。一是疫情三年影響部分居民家庭的財富狀況；二是企業部門、地方政府、居民部門的杠桿水平處于較高水平，進一步大幅加杠桿潛力有限；三是今年疊加一個外圍經濟見頂走弱的趨勢過程，對外需有壓制。這些決定了經濟復蘇是緩步長期的過程，不是脈沖式。

（文章來源：21世紀經濟報道）