評論員文章

中國基金報記者李樹超

隨著近日股市回暖、轉債投資價值凸顯和對凈值貢獻增大，可轉債逐漸成為“固收+”基金的標配資產。目前已有近8成“固收+”基金配置了轉債，持倉市值超過1700億元。

多位績優“固收+”基金經理表示，可轉債在熊市有債底支撐，牛市跟隨正股上漲，是公募“固收+”基金組合中重要的收益貢獻來源，因此該類資產在“固收+”基金中規模和占比或將繼續攀升。在當前權益市場回暖、債市震蕩中，下半年可轉債資產受益于市場環境，仍將在做好絕對收益中扮演重要的角色。

(資料圖)

76%“固收+”基金持有轉債

持倉市值達1729億元

Wind數據顯示，截至2023年一季度末，全市場1234只“固收+”基金中（份額合并計算），持倉可轉債資產的產品數量939只，占比76.1%，這一數據同比增長近10個百分點。

從近年來“固收+”基金持倉可轉債市值看，也是逐年增長的態勢。截至2023年一季度末，“固收+”基金持倉可轉債市值達到1729億元，比2015年底數據相比，七年多大增29倍。持有凈值比也從2.61%增至12.34%，成為基金組合中的重要組成部分。

而多只持倉可轉債較大比例的產品，在今年也斬獲了不錯的投資業績，在“固收+”產品中投資業績排名靠前。比如，華商雙翼、新華雙利、光大安誠等多只基金，投資業績在今年位居行業前列，今年一季度末持倉轉債資產占比也超過5成。

談及上述現象，華商基金固定收益部總經理助理、華商雙翼平衡混合基金經理胡中原表示，與股票相比，轉債具有接近于權益類證券的高收益率。同時，在債底的支撐、下修條款和回售條款的保護下，轉債通常有著更小的回撤和更高的夏普比率，呈現出較好的收益風險性價比。從收益屬性來講，轉債是組合重要的收益貢獻來源。在“固收+”產品規模快速增長的大背景下，轉債成為提升“固收+”產品組合收益的重要選擇和來源。

“轉債資產是華商雙翼平衡混合基金的重要收益來源之一，在提升收益的同時，也有效提升了組合的風險收益比。”胡中原稱。

新華基金固收投資部基金經理王丹也表示，因為可轉債在權益熊市有債底支撐，牛市轉債跟隨正股上漲，因此轉債是絕對收益者的朋友。累計5年（2018-2022年）數據來看，中證轉債指數累計收益率38.8%，遠大于同期滬深300的-3.95%。

以新華雙利為例，王丹表示，該只基金是二級債基，其股票比例是不超過20%，該產品轉債倉位比較高，今年以來轉債對其業績貢獻在70%左右。

光大保德信基金固收研究部聯席總監、光大安誠基金經理鄒強也認為，可轉債具有固定的票面利率和到期日，在一定條件下有權轉換為發行公司股票，同時可為投資組合提供多元化效益來源，這些優勢都使其成為重點配置資產——通過配置一定比例的可轉債，投資者可以更好地追求實現收益穩定與增長的平衡，優化整體投資組合的波動性。

轉債投資占比或繼續增長

看好有估值優勢的轉債

隨著可轉債成為“固收+”基金的重要配置方向，多位業內人士認為，從長期來看，“固收+”基金要做出“+”的效果，轉債投資都可能占據重要位置，未來這一資產在“固收+”基金中的占比有望繼續抬升。

王丹認為，可轉債資產對于“固收+”基金非常重要，因為要做出兼具穩健和彈性的產品是需要有對應的資產來匹配的，而可轉債基金就是這類資產，因此轉債投資占比和重要性是未來會繼續增長的。

胡中原也表示，從過去兩年的數據看，機構對于轉債需求不斷上升，轉債投資占比持續增長。截至2023年1季度，二級債基轉債倉位環比提高0.99%至14.89%，刷新轉債倉位高點。這一現象主要是由于低利率環境下，機構對于收益需求逐步提升，長端利率中樞不斷下移，使得單純依靠純債挖掘收益的難度日益增加。

胡中原認為，未來轉債由于自身資產特性，依然會成為“固收+”類或者混合偏債類產品的重要配置方向之一，總體投資占比或將繼續增長。

但鄒強卻表示了不同的意見，他認為轉債在“固收+”基金中占比未來或不會出現顯著變化。“隨著‘固收+’的發展，無論是‘固收+’基金管理人還是投資者，對于產品的定位和認知都會逐步成熟，風險偏好也會趨于穩定，所以未來轉債占比或不會發生顯著波動。”

展望下半年市場，多位投資人士表示，考慮到轉債資金受益于今年的市場環境，具備一定估值優勢、正股對估值形成支撐的轉債將更具吸引力。

鄒強認為，考慮到目前信用債收益率是在歷史比較低的水平，偏股型轉債相對偏債型轉債的投資前景更值得期待，繼續上漲的空間會比較有限。而相應的股票上半年其實不少是經歷過下跌的，具備一定估值優勢，在組合管理過程中，尤其是產品中偏彈性的品種的管理，我們在產品法律文件的風格定位下，會適當關注其有潛在的向上彈性。

王丹也表示，隨著利率和債券收益率的下行，資產荒越來越嚴重，而目前股票市場波動率又比較大，作為介于股票和債券之間的可轉債，我們認為是在這種環境中比較受益的，轉債中我們看好三類機會：一是科技板塊；二是高股息板塊；三是行業或者個股未來具備看點的低價可轉債。

胡中原認為，轉債資產估值層面，通常“下有保護，上有約束”，或將維持區間震蕩，需重點關注正股行情對于轉債的驅動。若下半年正股行情較為低迷，則轉債將體現出更強的韌性。若下半年正股行情回暖，疊加利率仍處低位，則轉債市場或將再度迎來較強行情。

在投資機會方面，胡中原表示，一是預計下半年流動性或將維持合理充裕，轉債估值下限具有較強支撐。二是從股債性價比角度來看，權益市場性價比不低，主題行情仍存，且順周期品種可能迎來階段性行情，正股層面同樣對轉債估值形成較強支撐。

編輯：艦長

審核：木魚