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事件：公司發(fā)布2023 年半年度報告，2023 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.06 億元，同比增長3.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤5,329 萬元，同比下降24.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4,937 萬元，同比下降28.3%。

受資本開支擴大及國內(nèi)市場需求下滑影響，公司上半年利潤承壓。從收入端看，2023 H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.06 億元，同比增長3.02%，其中2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入6.56 億元，同比增長10.9%。受國內(nèi)需求修復(fù)放緩影響，公司2023H1 國內(nèi)營收同比下降3.7%；同時全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，公司憑借海外運營機構(gòu)和銷售渠道優(yōu)勢，實現(xiàn)海外收入10.4%的同比增長。從利潤端看，公司太倉智能制造基地和越南生產(chǎn)制造基地相繼建成并投入使用，受新基地啟用和工廠搬遷的影響，制造成本在此過渡期有所提升，2023H1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤5,329 萬元，同比下降24.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4,937 萬元，同比下降28.3%。

傳統(tǒng)下游拖累業(yè)績，新興高附加值業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長。2023 年上半年公司運動控制業(yè)務(wù)在光伏設(shè)備、工業(yè)和工廠自動化、智能駕駛汽車、移動機器人、智能泵閥控制等新興領(lǐng)域取得較快增長，上述領(lǐng)域營業(yè)收入分別同比增長12%、80%、33%、144%、31%。分產(chǎn)品來看，空心杯無齒槽、伺服系統(tǒng)、精密傳動業(yè)務(wù)同比保持快速成長，上述產(chǎn)品收入分別同比增長67%、62%、29%。公司業(yè)績主要受傳統(tǒng)下游拖累，2023 年上半年公司在醫(yī)療設(shè)備及生化實驗室儀器、舞臺燈光、紡織機械、安防設(shè)備等其他主要下游應(yīng)用領(lǐng)域合計實現(xiàn)營業(yè)收入5.46 億元，較上年同期下降約6%。

產(chǎn)品組合完備，看好機器人靈巧手巨大成長空間。從智能程度來看，機器人的第一階段為程序機器人，該階段只能完成固定命令。第二、第三階段分別為自適應(yīng)機器人與智能機器人，這兩個階段機的機器人執(zhí)行器方案不一，但靈巧手環(huán)節(jié)基本上采用無刷空心杯電機方案。公司在空心杯電機領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢，AMP、LIN 及T Motion 等海外子公司形成協(xié)同研發(fā)與銷售網(wǎng)絡(luò)。未來機器人將創(chuàng)造大量指關(guān)節(jié)電機需求，公司有望在人形機器人大時代深度受益。

盈利預(yù)測與投資建議。由于上半年下游復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入29.49/38.16/52.29 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.53/3.81/5.49 億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE 為91.0/60.4/41.9X。長期看公司有望充分享受龍頭估值溢價，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：制造業(yè)擴產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局加劇；并購公司整合風(fēng)險。