評論員文章

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8月27日晚間，證監(jiān)會連發(fā)三文提振市場，其核心包括：1、將融資買入保證金最低比例由100%降至80%；2、上市公司若破發(fā)、破凈，或最近三年未現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實控人不得通過二級市場減持；3、階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡，對金融業(yè)或其他大市值公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機制，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模，嚴限多元化投資，等等。此外，財政部、稅務(wù)總局也發(fā)布公告，宣布自8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

自決策層定下“活躍資本市場”的要求后，A股在交易端、投資端的調(diào)整接踵而至，從交易所到券商，從基金公司到上市公司，各責(zé)任主體或降費、或回購，以實際行動響應(yīng)活躍資本市場的號召。從A股的整體體量看，交易端降費、上市公司回購或基金自購的影響較小，長期資金的引入立足長遠而非當(dāng)下。在此前的評論文章中，筆者指出，流動性是當(dāng)下A股市場重要的直接制約因素，這突出表現(xiàn)為火熱的IPO市場、再融資和大量限售股解禁所帶來的流動性“失血”超過二級市場資金流入的矛盾，要活躍資本市場必須要平衡好一二級市場。

證監(jiān)會前述三項政策，直指A股流動性這一核心問題。融資買入最低保證金比例降低20個百分點，將多撬動25%的資金，以當(dāng)前1.48萬億元的融資總規(guī)模計算，這意味著有3700億元的增量資金上限；收緊IPO的逆周期調(diào)節(jié)，不僅僅是減少了市場“失血”，同時上市首日的炒作減少也有助于大量流動性留在二級市場，而不是高位套現(xiàn)離場；再融資也和股價掛鉤，同時收緊經(jīng)營持續(xù)虧損、搞多元化投資的上市公司的再融資，也能堵住大量非必要的融資需求。

對實控人和控股股東的減持限制超出預(yù)期，其實際影響會非常大。筆者根據(jù)Wind統(tǒng)計，破發(fā)、破凈、3年現(xiàn)金分紅為零、3年現(xiàn)金分紅總額低于凈利潤30%（含負數(shù)）的公司數(shù)量（已去重）分別為535、354、993、495家，對應(yīng)市值分別為43142億元、15.12萬億元、74667億元、57347億元，合計2377家，對應(yīng)總市值32.64萬億元，分別占市場總量的45.06%、41.3%，這將大大減輕未來上市公司的減持壓力。不過這里需要注意的是，要提升政策的有效性，對于控股股東、實控人通過大宗交易減持等行為，也需要給出明確的指引。此外，證券交易印花稅減半也是回應(yīng)市場呼聲的重要舉措，盡管這并非左右市場走勢的決定性因素，但投資者的訴求得到滿足，也能實實在在提振投資者信心。

上述四項利好政策，能在短時間內(nèi)改變A股的資金面狀況、提升市場吸引力，A股回暖可期。但正如筆者此前對此呼吁的那樣，這些政策都帶有逆周期調(diào)節(jié)的色彩，在市場處于底部，已有激勵政策應(yīng)出盡出的情況下，長期的基礎(chǔ)性制度改革也要同步跟進。尤其是IPO這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)的定價有效性是各種改革措施的關(guān)鍵。比如，對于上市首日巨大的漲幅和1年后限售股解禁的減持壓力，在上市首日可以考慮適當(dāng)增加股票供應(yīng)，實現(xiàn)買賣雙方的充分博弈。又比如，在定價和申購環(huán)節(jié)，需要體現(xiàn)價高者得、價高者承擔(dān)更高風(fēng)險的邏輯，等等。

治市有長策，市場有恒心，期待制度層面能有更多積極的變化。