國金證券(600109)發布研究報告稱，雖然目前市場預期5月份還存在25BP的加息幅度，但是從2022年11月美聯儲降低加息幅度以后，金價和黃金股票已經進入右側交易機會，5月份的加息與否并不影響這一判斷。對于年內美聯儲是否降息以及何時降息，其對于黃金股票更多來說是相對收益最易獲得階段結束時點的判斷。從歷史復盤來看，一旦美聯儲實際首次或第二次降息，意味從此開始黃金股票相對收益獲得難度加大，需要尋找市場內此前被低估的高成長性標的。

投資建議：建議關注山東黃金(600547)(600547.SH)、紫金礦業(601899.SH)、中金黃金(600489)(600489.SH)、招金礦業(01818)等標的。金價上漲帶動白銀價格同步走強，建議關注白銀龍頭盛達資源(000603.SZ)。

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國金證券主要觀點如下：

停止加息至開始降息時間段為黃金股票配置最優時間段。

美聯儲停止加息或者即將停止加息的時間點開始直到美聯儲開始首次或第二次降息的時間點是黃金股票配置的最佳時間區間，此區間內黃金股票的相對收益更為明顯。從黃金股票實現相對收益的速度快慢以及幅度來看，在此區間內，最快實現最大相對收益的階段為美聯儲釋放降息信號時間點至首次或第二次實際降息時間點。

第二或第三次降息至預期流動性邊際收緊時間段為黃金股票配置次優時間段。

美聯儲一輪降息周期的第二或第三次降息時間點開始直到預期美聯儲流動性邊際收緊的時間段，黃金價格的相對漲幅會超過前一時間段。此時間段內黃金股票雖然依然存在絕對收益，但是相對收益顯著低于前一時間段，且相對收益獲取難度較大，需要承受較大的區間波動。另外，這一時間段內對擇股的要求顯著提高，如果選擇的標的基本面一般則可能沒有相對收益，只有未來幾年產量增速顯著超預期的標的才能實現顯著超額收益。

流動性放松時點較易把握，流動性收緊時點需多重數據驗證。

過去兩輪最優配置時段內，美聯儲釋放流動性的時間點與全球性重大風險事件關聯度較高，且在實際寬松前均存在相關信號出現。而在流動性邊際收集時點，可能與當時的經濟數據有關，或與美聯儲貨幣政策工具的切換有關，流動性收緊的時間點只能后驗判斷。從這一點來看，一輪黃金價格上漲周期高點的判斷也存在后驗性。

流動性的量和價同樣重要，降息+擴表的貨幣政策組合對金價和黃金股票更友好。

在2006年4月-2007年12月，美聯儲貨幣政策的量價組合為(準備)降息+擴表，期間金價漲幅達到40%左右，黃金股票相對收益為400-800%。而在2018年8月-2019年8月，美聯儲貨幣政策的量價組合為(準備)降息+縮表，期間金價漲幅達到25%左右，黃金股票相對收益40-120%。

風險提示：銀行風險事件繼續發酵，全球流動性出現緊縮。美聯儲加息高度超預期，美國經濟狀況超預期。美國通脹快速走弱，導致實際利率大幅抬升。