評(píng)論員文章

國(guó)金證券(600109)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，雖然目前市場(chǎng)預(yù)期5月份還存在25BP的加息幅度，但是從2022年11月美聯(lián)儲(chǔ)降低加息幅度以后，金價(jià)和黃金股票已經(jīng)進(jìn)入右側(cè)交易機(jī)會(huì)，5月份的加息與否并不影響這一判斷。對(duì)于年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)是否降息以及何時(shí)降息，其對(duì)于黃金股票更多來(lái)說(shuō)是相對(duì)收益最易獲得階段結(jié)束時(shí)點(diǎn)的判斷。從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，一旦美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際首次或第二次降息，意味從此開(kāi)始黃金股票相對(duì)收益獲得難度加大，需要尋找市場(chǎng)內(nèi)此前被低估的高成長(zhǎng)性標(biāo)的。

投資建議：建議關(guān)注山東黃金(600547)(600547.SH)、紫金礦業(yè)(601899.SH)、中金黃金(600489)(600489.SH)、招金礦業(yè)(01818)等標(biāo)的。金價(jià)上漲帶動(dòng)白銀價(jià)格同步走強(qiáng)，建議關(guān)注白銀龍頭盛達(dá)資源(000603.SZ)。

(資料圖片)

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

停止加息至開(kāi)始降息時(shí)間段為黃金股票配置最優(yōu)時(shí)間段。

美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或者即將停止加息的時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始直到美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始首次或第二次降息的時(shí)間點(diǎn)是黃金股票配置的最佳時(shí)間區(qū)間，此區(qū)間內(nèi)黃金股票的相對(duì)收益更為明顯。從黃金股票實(shí)現(xiàn)相對(duì)收益的速度快慢以及幅度來(lái)看，在此區(qū)間內(nèi)，最快實(shí)現(xiàn)最大相對(duì)收益的階段為美聯(lián)儲(chǔ)釋放降息信號(hào)時(shí)間點(diǎn)至首次或第二次實(shí)際降息時(shí)間點(diǎn)。

第二或第三次降息至預(yù)期流動(dòng)性邊際收緊時(shí)間段為黃金股票配置次優(yōu)時(shí)間段。

美聯(lián)儲(chǔ)一輪降息周期的第二或第三次降息時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始直到預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性邊際收緊的時(shí)間段，黃金價(jià)格的相對(duì)漲幅會(huì)超過(guò)前一時(shí)間段。此時(shí)間段內(nèi)黃金股票雖然依然存在絕對(duì)收益，但是相對(duì)收益顯著低于前一時(shí)間段，且相對(duì)收益獲取難度較大，需要承受較大的區(qū)間波動(dòng)。另外，這一時(shí)間段內(nèi)對(duì)擇股的要求顯著提高，如果選擇的標(biāo)的基本面一般則可能沒(méi)有相對(duì)收益，只有未來(lái)幾年產(chǎn)量增速顯著超預(yù)期的標(biāo)的才能實(shí)現(xiàn)顯著超額收益。

流動(dòng)性放松時(shí)點(diǎn)較易把握，流動(dòng)性收緊時(shí)點(diǎn)需多重?cái)?shù)據(jù)驗(yàn)證。

過(guò)去兩輪最優(yōu)配置時(shí)段內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性的時(shí)間點(diǎn)與全球性重大風(fēng)險(xiǎn)事件關(guān)聯(lián)度較高，且在實(shí)際寬松前均存在相關(guān)信號(hào)出現(xiàn)。而在流動(dòng)性邊際收集時(shí)點(diǎn)，可能與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)，或與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具的切換有關(guān)，流動(dòng)性收緊的時(shí)間點(diǎn)只能后驗(yàn)判斷。從這一點(diǎn)來(lái)看，一輪黃金價(jià)格上漲周期高點(diǎn)的判斷也存在后驗(yàn)性。

流動(dòng)性的量和價(jià)同樣重要，降息+擴(kuò)表的貨幣政策組合對(duì)金價(jià)和黃金股票更友好。

在2006年4月-2007年12月，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的量?jī)r(jià)組合為(準(zhǔn)備)降息+擴(kuò)表，期間金價(jià)漲幅達(dá)到40%左右，黃金股票相對(duì)收益為400-800%。而在2018年8月-2019年8月，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的量?jī)r(jià)組合為(準(zhǔn)備)降息+縮表，期間金價(jià)漲幅達(dá)到25%左右，黃金股票相對(duì)收益40-120%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行風(fēng)險(xiǎn)事件繼續(xù)發(fā)酵，全球流動(dòng)性出現(xiàn)緊縮。美聯(lián)儲(chǔ)加息高度超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況超預(yù)期。美國(guó)通脹快速走弱，導(dǎo)致實(shí)際利率大幅抬升。