評論員文章

截至6月30日，今年上半年A股IPO數量和規模分別為173家和2097億元，環比有所下降，并且均低于2019年下半年來的平均水平。

核心結論

市場往往比較關心注冊制改革、IPO提速對市場行情的影響。

(資料圖)

中長期來看，我們認為注冊制改革在中國資本市場改革發展進程中具有里程碑意義，有助于提升資本市場運行效率，促進A股市場更加健康有序發展。從科創板注冊制試點以來，雖然A股上市公司數量大幅擴容，在今年6月底達到5223家，相比2019年7月增長42.5%，但同期A股總市值從53.9萬億元提升到83.4萬億元，增長幅度為54.7%，即A股總規模相比公司數量實現了更高的漲幅。

短期來看，IPO和行情漲跌沒有必然聯系，IPO提速并未導致A股估值中樞系統性下降。市場有觀點認為IPO提速增加了上市公司供給，新上市公司對于市場存量資金有分流效應，對市場存在利空。但事實上從A股歷史規律來看，IPO數量或者募資規模和wind全A走勢并未呈現顯著負相關關系，相反二者走勢具有一定的同步性。

IPO對大小盤風格輪動影響不大，大小盤風格輪動主要取決于產業邏輯。注冊制改革落地后，也有部分投資者認為殼資源將不再稀缺，小市值公司的估值溢價會明顯下降，A股市場不會再有小盤股行情。實際上2021年初以來的這一輪小盤股占優行情目前仍在持續，我們認為大小盤風格輪動主要取決于產業邏輯，產業升級的大背景下小盤股占優的行情有望延續。

我們認為A股IPO募資結構的變化實際上反映了我國產業結構的時代變遷。從大類板塊上看，2000年以來A股IPO募資主導板塊在分布上大體經歷了從周期、中游制造到大金融、大消費再到科技的變化。這背后實際上反映了隨著新舊動能轉換、經濟轉型升級，我國經濟中新能源、科技等新興產業正在扮演著越來越重要的角色。

風險提示：一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。

報告正文

1 上半年A股IPO環比放緩

2019年下半年以來A股市場注冊制從局部試點到全面改革正式落地。2019年7月22日，首批科創板公司上市交易，拉開了我國A股市場注冊制改革試點的大幕。2020年8月24日，創業板注冊制改革落地。2021年11月15日，北交所開市，同步試點注冊制。2023年2月17日，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制相關制度規則，并宣布自公布之日起施行。4月10日，首批注冊制下10家企業的在滬深主板上市交易，全面注冊制改革在A股市場正式落地。

中長期看，注冊制改革試點以來A股市場IPO速度整體上有所提升。以2019年下半年注冊制開始試點為分界點，2010年至2019年上半年A股IPO數量及規模平均值分別為102家和863億元，2019年下半年至2023年上半年IPO數量及規模平均值分別為212家和2514億元。從中位數統計結果看結論也基本一致，即科創板注冊制改革試點以來A股市場IPO速度有所提升。

短期來看，今年上半年IPO數量及募資規模環比有所放緩。截至6月30日，根據wind數據統計，今年上半年A股IPO數量和規模分別為173家和2097億元，環比有所下降，并且均低于2019年下半年來的平均水平。

分板塊來看，上半年A股IPO募資規模雙創板占比超7成。上半年科創板IPO數量共計41家，募資規模共計877億元，規模占比為42%。創業板IPO數量共計52家，募資規模共計648億元，規模占比31%。上證主板和深證主板IPO數量分別為21家和17家，募資規模分別為277億元和214億元，規模占比分別為13%和10%。北交所IPO數量42家，募資規模81億元，規模占比4%。

分行業來看，上半年A股IPO募資規模中電子、電力設備、機械等行業占比居前。上半年電子行業IPO數量共計24家，募資規模共計514億元，規模占比為24%，大幅居前。電力設備和機械設備行業IPO數量分別為16家和26家，募資規模分別為255億元和247億元，占比均為12%。汽車、醫藥和計算機IPO數量分別為17家、13家和10家，募資規模分別為154億元、152億元和140億元，規模占比均為7%，同樣靠前。

中芯集成、晶合集成兩家IPO募資規模均超百億元，在A股上半年IPO中募資規模大幅居前。總體來看，上半年A股IPO募資規模前20家公司募資規模均在20億元以上，其中中芯集成、晶合集成募資規模分別為111億元和100億元，陜西能源、阿特斯和湖南裕能募資規模次之，分別為72億元、69億元和45億元。從行業分布看，電子和電力設備行業分別占5家和4家，遠高于其他行業。

2 IPO對行情漲跌影響不大

市場往往比較關心的是注冊制改革、IPO提速對市場行情的影響。

中長期來看，我們認為注冊制改革在中國資本市場改革發展進程中具有里程碑意義，有助于提升資本市場運行效率，進一步推動市場化定價，促進A股市場更加健康有序發展。從科創板注冊制試點以來，雖然A股上市公司數量大幅擴容，今年6月底達到5223家，相比2019年7月增長42.5%，但從市值角度看，同期A股總市值從53.9萬億元提升到83.4萬億元，增長幅度為54.7%，即得益于市場制度的完善，A股總規模相比公司數量實現了更高的漲幅。

短期來看，IPO和大盤行情漲跌并沒有必然聯系。市場有觀點認為IPO提速增加了上市公司供給，新上市公司對于市場存量資金有分流效應，由此對市場行情存在利空。事實上從A股歷史規律來看，IPO數量或者募資規模和wind全A走勢并未呈現顯著負相關關系，相反二者走勢較為同步，相關系數分別為+0.6和+0.5。

注冊制改革、IPO提速并未導致A股估值中樞水平系統性下移。也有投資者認為隨著IPO供給增加，市場整體估值中樞有可能系統性下降。從A股歷史經驗來看，2019年以來wind全A指數無論是市盈率還是市凈率基本維持震蕩走勢，估值中樞并未出現顯著的下移趨勢。

IPO對大小盤風格輪動影響不大，大小盤風格輪動主要取決于產業邏輯。注冊制改革落地后，市場也有部分投資者認為殼資源將不再稀缺，小市值公司的估值溢價會明顯下降，A股市場或許不會再有小盤股行情。我們用中證1000和滬深300指數相對走勢作為觀察，實際上2021年初以來的這一輪小盤股占優行情目前仍在持續，并未受到注冊制改革的影響，我們認為大小盤風格輪動主要取決于產業邏輯，產業升級的大背景下小盤股占優的行情有望延續。

分行業來看，申萬各一級行業IPO募資規模和行情漲跌同樣沒有必然聯系。我們統計了2010年以來申萬各一級行業IPO募資規模和行業指數的相關系數，其中電力設備、電子和醫藥生物行業相關系數分別為0.7、0.5和0.5，而其他各一級行業相關系數普遍較低，均不高于0.5。

3 IPO反映產業時代變遷

從大類板塊上看，2000年以來A股IPO募資主導板塊在分布上大體經歷了從周期、中游制造到大金融、大消費再到科技的變化。具體來看，2000年至2005年，A股IPO募資規模中周期和傳統制造板塊占比居前，2006年、2007年IPO募資規模中金融地產板塊占據主導，2010年至今A股IPO募資規模中科技板塊快速崛起，占比大幅提升。

我們認為A股IPO募資結構的變化實際上反映了我國產業結構的時代變遷，本世紀的頭十年我國經濟中主導產業分布基本也是在由中游制造向金融變遷，并且隨著新舊動能轉換、經濟轉型升級，新能源、科技等新興產業在我國經濟中正扮演著越來越重要的角色。

4 風險提示

一是地緣政治風險超預期；二是宏觀經濟不及預期；三是海外市場大幅波動等。

來源：券商研報精選