《投資者網(wǎng)》葛凡梅

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距離首次申請撤回IPO材料9個月，美的集團（000333.SZ）再次謀求分拆控股子公司美智光電科技股份有限公司（下稱“美智光電”）上市。

4月20日晚間，美的集團發(fā)布《關(guān)于公司所屬子公司美智光電首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請獲得深圳證券交易所受理的公告》。

美智光電主要從事照明及智能前裝產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。4月19日，美智光電披露了創(chuàng)業(yè)板上市申請招股書。事實上，這已是公司第二次申請上市。美智光電執(zhí)著上市的背后，不僅是旗下員工持股平臺寧波美順超15倍財富增長的“暴富”密碼，還是所有持股員工人均收益超500萬的造富運動。

上市一波三折

早在2020年7月，美的集團宣布授權(quán)公司管理層啟動分拆子公司美智光電創(chuàng)業(yè)板上市前期籌備工作。同年9月25日，美的集團公告稱，擬分拆所屬子公司美智光電至創(chuàng)業(yè)板上市。

2021年6月29日，美智光電首次披露招股書，經(jīng)歷三輪問詢，距離上市只差臨門一腳時卻最終選擇主動撤銷IPO申請。2022年7月27日，深交所官網(wǎng)顯示，美智光電創(chuàng)業(yè)板IPO終止。

如今，在距離首次申請撤回IPO材料9個月后，美智光電再次開啟A股上市闖關(guān)。

招股書顯示，美智光電的前身成立于2001年1月，成立之初分別由貴溪光電源廠、中國節(jié)能投資公司、江西貴雅電光源有限公司、九江有色金屬冶煉廠、江西宏雅燈具有限公司5家股東，分別持股26.74%、24.39%、24.39%、19.30%、5.18%。

成立以來，美智光電的歷史上存在出資瑕疵情況。比如美智有限設(shè)立時，九江有色金屬冶煉廠以及江西貴雅電光源有限公司的專用技術(shù)出資金額合計為775.68萬元，占公司設(shè)立時的注冊資本23.65%，超過20%，不符合設(shè)立當(dāng)時有效的《公司法》關(guān)于以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額不得超過公司注冊資本的百分之二十的規(guī)定。不僅如此，九江有色金屬冶煉廠兩次實物出資未取得主管國資部門備案，未實際繳納出資。

2020年初，美智光電由美的集團與寧波美順各持股50%。隨后在2020年7月，寧波美順向?qū)幉鲤幉酪睢幉ㄣ⒚赖膭?chuàng)投轉(zhuǎn)讓股權(quán)時，轉(zhuǎn)讓價格為4.04元/元注冊資本，轉(zhuǎn)讓完成后公司估值約為4.04億元。

如今，美智光電申請上市，招股書顯示，公司本次公開發(fā)行新股不超過3333.33萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，計劃募集資金5.06億元。依此計算，美智光電的發(fā)行估值或?qū)⑦_(dá)到20.24億元。

美智光電募資資金，主要用于用于智能前裝產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、品質(zhì)測試中心建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、渠道建設(shè)項目。

來源：招股書

若按照美智光電2022年0.83億元凈利潤、20.24億元上市估值計算，公司的市盈率為24.39倍；而截至4月24日，可比上市公司佛山照明(000541.SZ)、歐普照明(603515.SH)的市盈率（TTM）分別為30.09倍、17.2倍。

員工批量造富

IPO前，美智光電股東有6位，分別為美的集團、寧波美順，寧波美皓、寧波美翌、寧波泓太、美的創(chuàng)投，分別持股50%、14.2%、12.84%、9.1%、7.16%、6.7%。美智光電的股東為美的集團及其控股子公司、美智光電及美的集團的持股平臺，并無外部投資機構(gòu)股東，這或許也將對公司的企業(yè)管理帶來一定的潛在風(fēng)險。

在美智光電股權(quán)結(jié)構(gòu)中，美的集團直接持有美智光電50%股權(quán)，通過全資子公司美的創(chuàng)投間接持有美智光電6.7%股權(quán)，直接及間接合計控制美智光電56.7%股權(quán)，為美智光電控股股東。何享健通過美的集團間接控制美智光電，為美智光電實際控制人。

來源：招股書

值得注意的是，寧波美順，寧波美皓、寧波美翌、寧波泓太4個合伙企業(yè)是美的集團及美智光電的員工持股平臺。其中，寧波美順、寧波美皓的合伙人均為美智光電核心經(jīng)營管理層及技術(shù)團隊、骨干員工，寧波美翌、寧波泓太的合伙人為美的集團部分董事和高級管理人員以及其他對美的集團經(jīng)營發(fā)展承擔(dān)核心責(zé)任的美的集團全球合伙人與事業(yè)合伙人。

4個員工持股平臺合計持股43.3%，以預(yù)計發(fā)行估值20.24億元計算，四個員工持股平臺持股市值約為8.76億元。招股書披露，四個員工持股平臺合計共有152人，人均持股市值576.32萬元。

招股書披露，2018年，相關(guān)激勵人員通過寧波美順入股發(fā)行人的價格為1元/股，2019年，相關(guān)激勵人員通過寧波美順入股發(fā)行人的價格為1.055元/股。

據(jù)招股書，公司本次公開發(fā)行新股不超過0.33億股，計劃募集資金5.06億元，公司發(fā)行新股每股價格不低于15.33元/股。

若由此來看，若美智光電成功上市，寧波美順持股員工在4-5年的時間內(nèi)實現(xiàn)了超15倍的財富增長。

（來源：美智光電招股書）

事實上，寧波美順早在2020年將合計3580萬股、以4.04元/元注冊資本進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時，已經(jīng)實現(xiàn)了回本且獲益。假使寧波美順全部由1.055元/股入股，入股成本為5275萬元；而在2020年轉(zhuǎn)讓股權(quán)收益為1.45億元，拋開入股成本外，該筆交易寧波美順也獲益1.74倍。

對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)存依賴

招股書顯示，美智光電是一家專注于照明及智能前裝產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于住宅、酒店、商業(yè)綜合體、學(xué)校、醫(yī)院、交通場館等各類場景。

業(yè)績方面，2020年-2022年，美智光電分別實現(xiàn)營收7.88億元、9.26億元、9.11億元；歸母凈利潤分別為0.69億元、0.77億元、0.83億元。從增速來看，同期營業(yè)收入的增速分別為12.58%、17.52%、-1.65%，2022年營收增速變負(fù)；同期歸母凈利潤增速分別為291.38%、10.88%、8.29%，凈利潤增速已然明顯放緩。

美智光電的業(yè)務(wù)對房地產(chǎn)行業(yè)存在高度依賴，房地產(chǎn)企業(yè)美的置業(yè)、碧桂園是公司主要的終端大客戶。招股書顯示，2020年至2022年，美智光電主營業(yè)務(wù)中實際銷往美的置業(yè)的金額分別為1.31億元、1.32億元及1.29億元，在主營業(yè)務(wù)收入中占比分別為16.78%、14.30%及14.21%；實際銷往碧桂園的金額分別為1.59億元、1.60億元和0.92億元，占比分別為20.26%、17.30%及10.15%。

關(guān)于公司銷往房地產(chǎn)行業(yè)的收入情況，美智光電曾在回復(fù)問詢函中表示，2019年到2021年，公司明確可統(tǒng)計銷往終端房地產(chǎn)項目的收入占比分別為33.66%、41.15%、32.06%，可能流向房地產(chǎn)項目終端的收入（最大值）占比分別為69.43%、71.55%、66.01%。

目前，房地產(chǎn)行業(yè)尚未回暖，也將對美智光電業(yè)務(wù)造成一定影響。國家統(tǒng)計局公布了《2023年1-3月份全國房地產(chǎn)市場基本情況》顯示，2023年一季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%；商品房銷售面積29946萬平方米，同比下降1.8%。

與同行相比，美智光電的毛利率還低于行業(yè)均值。在A股可比上市公司中，佛山照明、歐普照明的照明業(yè)務(wù)與公司的照明業(yè)務(wù)較為接近；公牛集團(603195.SH)的電工業(yè)務(wù)、狄耐克(300884.SZ)的智能家居業(yè)務(wù)與公司的智能前裝業(yè)務(wù)較為接近。

招股書披露，2020年至2022年，美智光電的毛利率分別為23.28%、27.72%、32.34%。其中2020年、2021年可比上市公司毛利率均值為35.59%、30.42%，均高于美智光電。

與此同時，美智光電的銷售費用率與管理費用率卻高于同行。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，美智光電的銷售費用率分別為6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的銷售費用率均值分別為9.65%、9.41%；而已披露2022年財報數(shù)據(jù)的佛山照明，其2022年的銷售費用率也僅為3.02%，遠(yuǎn)低于同期美智光電的16.52%。

管理費用率上，2020年至2022年，美智光電的管理費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.29%、3.85%及4.31%。而在2020年、2021年，同行可比公司的管理費用率均值分別為3.91%、3.64%，均低于同期美智光電的管理費用率。

不過，美智光電的研發(fā)費用率出現(xiàn)下降。2020年至2022年，美智光電的研發(fā)費用投入分別為4579.62萬元、5884.92萬元和5285.75萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.81%、6.36%和5.80%。截止2022年末，公司已經(jīng)有境內(nèi)授權(quán)專利624項，其中發(fā)明專利80項。（思維財經(jīng)出品）■

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