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6月7日，摩根士丹利發(fā)布研報看空全球動力電池龍頭寧德時代(行情300750,診股)，將公司評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配。受此影響，當(dāng)天寧德時代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000億元。

在這份50頁的報告中，摩根士丹利股票分析師Jack Lu的團隊認為：寧德時代在市場份額和利潤率方面可能面臨越來越多的風(fēng)險，在電池行業(yè)中的主導(dǎo)地位正面臨威脅。

同時，摩根士丹利還認為，隨著政策的潛在變化，寧德時代的電池或?qū)㈦y以出口北美從而失去部分特斯拉訂單，并將寧德時代股價下調(diào)約16%至180元。

值得注意的是，摩根士丹利唱空的時間點很微妙，因為就在兩天前，市場曾有傳聞稱，寧德時代或?qū)⒁驗檎呦拗仆Ｖ构?yīng)北美特斯拉電池。

針對大摩對寧德時代全球市占率及利潤率的質(zhì)疑，寧德時代及國內(nèi)多家券商均進行了回應(yīng)。

寧德時代表示公司與特斯拉電池合作沒有受到影響。天風(fēng)證券(行情601162,診股)直言，市場對于寧德時代未來的市場份額和利潤率無須擔(dān)心。東吳證券(行情601555,診股)指出，寧德時代全球市占率進一步提升，長期成長確定，持續(xù)看好。且市場擔(dān)心大摩調(diào)低目標(biāo)價反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報告僅提及產(chǎn)能過剩。

值得注意的是，花旗銀行也第一時間表示，特斯拉從寧德時代采購電池的現(xiàn)狀沒有變化，特斯拉因為政策原因更換寧德時代電池假設(shè)并不現(xiàn)實。

大摩到底看空什么？

根據(jù)觀察者網(wǎng)獲取的摩根士丹利看空報告的原文顯示，大摩認為動力電池行業(yè)盡管已經(jīng)遭遇了行業(yè)利潤下滑的逆風(fēng)期，但是寧德時代作為行業(yè)龍頭，可能會在市場份額和利潤水平遭遇雙重逆風(fēng)的反轉(zhuǎn)時刻。

大摩報告摘要截圖

大摩從資本市場估值、行業(yè)競爭態(tài)勢、未來政策風(fēng)險三個層面分別描述了其對寧德時代的看法。

在資本市場層面，在同行股價年內(nèi)紛紛下跌的同時，寧德時代在今年（看空報告發(fā)布前）的股價表現(xiàn)為正收益，進一步拉開了其和同行的估值差距.

截止發(fā)稿日，寧德時代的動態(tài)市盈率超23倍，高于同行15-20倍的市盈率水平，大摩認為同行的股價下跌已經(jīng)反映了動力電池領(lǐng)域利潤惡化的預(yù)期，而寧德時代相比而言尚未調(diào)整到位。

而在經(jīng)營層面，盡管大摩承認了目前動力電池下游的需求有所復(fù)蘇，但是認為整個行業(yè)依然處于供應(yīng)過剩區(qū)間，這將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)為了爭搶市場份額開啟激烈的價格戰(zhàn)。

而寧德時代面臨的逆風(fēng)除了大環(huán)境的逆風(fēng)，其自身也面臨更嚴(yán)峻的競爭壓力。

大摩認為，隨著去年供應(yīng)鏈緊張時，不少車企意識到了綁定單一渠道的風(fēng)險并開啟了雙渠道供應(yīng)戰(zhàn)略，將對行業(yè)龍頭寧德時代帶來比較大的壓力，其市場占有率已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。同時中小電池廠商為了爭搶訂單，勢必會選擇更加激進的價格策略，進一步拖累寧德時代的龍頭溢價，逼迫其跟進打價格戰(zhàn)。

而在政策層面，由于美國2022年通脹削減法案 （IRA）在4月正式生效，法案中對新能源汽車補貼做出了新的規(guī)定和限制，北美汽車廠商可能會因為補貼的要求，選擇非寧德時代的電池。

IRA對于汽車電池來源做出相關(guān)規(guī)定（第一財經(jīng)報道截圖）

根據(jù)觀察者網(wǎng)查詢，在今年四月生效的通脹削減法案中，目前在美國銷售的60多款新能源汽車中，僅有10款汽車享受7500美元的稅收減免，7款享受3750美元的稅收減免，分別屬于特斯拉，福特汽車，通用汽車和擁有JEEP和克萊斯勒的Stellantis，沒有任何外國品牌獲得補貼。

盡管特斯拉所有車型均在補貼名錄中，但是在法案中，要求享受補貼的汽車電池組件和相關(guān)礦物必須滿足一定比例來源于美國和美國盟友生產(chǎn)，引發(fā)了市場對于寧德時代電池能否進入美國的擔(dān)憂。

綜上，大摩決定將寧德時代從中性降級至低配，并保持了對大部分其他電池廠商的中性評級。

各方迅速回應(yīng)，堅定看好寧德時代

盡管寧德時代暫未公開回應(yīng)這份做空報告，但是在交易所互動平臺，寧德時代對報告中的部分信息做出了回應(yīng)。

有投資者在互動平臺上提問：看到公眾號上說公司不供特斯拉北美了，是真的嗎？寧德時代回應(yīng)稱：消息不屬實，公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化，會持續(xù)深化和提升。

還有投資者提問：公司電池被美國海關(guān)扣押了嗎？寧德時代回應(yīng)稱：經(jīng)核查，沒有相關(guān)情況。

深交所互動易股民提問截圖

而國內(nèi)的券商也都在第一時間回應(yīng)了大摩報告中的觀點，表達了對于寧德時代的看好。

東吳證券電新首席曾朵紅表示反駁稱，寧德時代全球市占率將進一步提升，與福特的合作正順利推進，公司全球市場份額可維持在35%：

針對北美市場問題，曾朵紅稱，市場擔(dān)心大摩調(diào)低目標(biāo)價反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限，但報告僅提及產(chǎn)能過剩，且 IRA 法案 6 月 5 日細則明確，特斯拉可在一段時間內(nèi)對同一車型以平均的合格電池組件比例進行本土化比例計算，若電芯 50%+ 由松下供應(yīng)，其余由寧德出口配套，或?qū)幍鲁隹陔娦?，在美國生產(chǎn)PACK，只要該時間段內(nèi) Model 3 平均本土化率滿足 50%，則該車型所有銷量均可享受 7500 美金補貼。

針對市場份額問題，曾朵紅稱，寧德時代全球市占率進一步提升、技術(shù)合作模式順利推進。目前寧德時代在美國市場份額 10% 左右，預(yù)計后續(xù)有望提升至 20% 以上，疊加歐洲 30-40%，中國 40-45%，全球份額仍可維持 35% 以上。

天風(fēng)電新首席分析師孫瀟雅指出，大摩看空寧德時代在 2020 年、2021 年已經(jīng)上演過。

孫瀟雅表示，這不是競爭力的變化，而是下游終端車企的變化，看月度市占率沒有意義。

孫瀟雅同時指出，電池的本質(zhì)是物理性能和電化學(xué)體系的結(jié)合，所以是個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，如果制造業(yè)里連電池都覺得沒壁壘確實可以不看了。

孫瀟雅還透露，寧德第一輪和二線拉開差距是物理體系迭代，無模組化開啟了一個時代。客觀說，去年是技術(shù)進步放緩的一年，但進入 2023 年后，化學(xué)體系的進步（典型 PET 等迎來新周期），物理體系（超級拉線等），甚至我們近期和驕成、日聯(lián)溝通的設(shè)備細節(jié)變動 / 新技術(shù)，都從側(cè)面彰顯了龍頭的技術(shù)實力，最終的結(jié)論是二輪差距擴張到來。

針對美國對于新能源補貼中對于美國本土化的要求，有分析人士稱，在IRA法案中規(guī)定的關(guān)鍵礦物材料的百分比也并非指的是每種關(guān)鍵礦物都要符合要求的百分比，而是電池所有關(guān)鍵礦物加總的價值比例符合要求。

在目前電池的所有關(guān)鍵礦物材料中，負極石墨只能在中國國內(nèi)生產(chǎn)，但可能所有的關(guān)鍵礦物材料通過加總在一起要滿足比例要求，寧德時代等國產(chǎn)電池廠商或?qū)⒉皇芴笥绊憽?/P>

值得注意的是，花旗銀行分析師認為，特斯拉放棄寧德時代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，以滿足全額稅收抵免的預(yù)期可能并不現(xiàn)實。

花旗表示特斯拉不太可能放棄寧德時代

花旗指出，特斯拉網(wǎng)站上Model 3的規(guī)格沒有變化，如果電池供應(yīng)發(fā)生改變，車輛重量和續(xù)航里程會有所不同。最重要的一點是，花旗在美國當(dāng)?shù)氐穆?lián)系人與特斯拉銷售進行了確認，該品牌旗下車型的電池類型并沒有發(fā)生變化。

前期觀察者網(wǎng)就曾報道過，特斯拉尋求與寧德時代進一步綁定，在美國合作建廠（特斯拉尋求與中國電池制造商寧德時代合作在美國建廠），其合作非常穩(wěn)定，短期內(nèi)出現(xiàn)解綁事件概率較低。

寧德時代自2020年7月開始向特斯拉供貨。2021年，特斯拉首次成為寧德時代的最大客戶，當(dāng)年共采購130億元的鋰電池，占寧德時代總營收的10%。2022年，寧德時代來自特斯拉的鋰電池銷售收入為380億元，占總營收的11.59%。目前，特斯拉仍然是寧德時代第一大客戶。

根據(jù)此前寧德時代與特斯拉在2021年6月簽署的合作協(xié)議，鎖定的供貨期2022年1月至2025年12月。