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本刊特約 | 李夢一

在上半年結(jié)構(gòu)性市場中，公募FOF的選基思路以穩(wěn)為主，價值型基金更受專業(yè)買手青睞。

(資料圖片僅供參考)

隨著基金二季報披露完畢，有著專業(yè)買手之稱的FOF最新配基全曝光，呈現(xiàn)變化的同時，也展現(xiàn)基金經(jīng)理的最新思考。在下跌的市場環(huán)境中，二季度FOF基金通過大量布局價值風(fēng)格的基金以追求凈值穩(wěn)健，同時出于對阿爾法的渴望，TMT主題基金的配置比例依然不減。那么基金持倉變化反映了怎樣的預(yù)期，又有哪些思路值得基民參考呢？

宏觀經(jīng)濟環(huán)境尚待觀察

價值型基金更受青睞

從持倉穿透角度剖析本季FOF在權(quán)益端的行業(yè)調(diào)整，增配的方向包括機械、通信、家電等，而對于食品飲料、醫(yī)藥、計算機、軍工等有一定減持。其中TMT的配置比例分化明顯，一季度環(huán)比增配較多的計算機開始降溫，而傳媒和通信則受到增持。這一操作和全部FOF的重倉基金變動是一致的。

在宏觀環(huán)境變化較大的情況下，為了保險考慮，大部分FOF基金選擇增配價值風(fēng)格基金規(guī)避風(fēng)險。今年二季度市場重倉次數(shù)排名前列的主動權(quán)益型基金包括大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、易方達科瑞、易方達供給改革、工銀創(chuàng)新動力、華商新趨勢優(yōu)選等，另外大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、大成睿享、工銀創(chuàng)新動力、景順長城能源基建是單季度被增持數(shù)量最多的基金。可見不管是從增幅還是看絕對數(shù)量，這些投資風(fēng)格偏價值且主要投向傳統(tǒng)行業(yè)的基金受到FOF較多關(guān)注。

以大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為例，基金經(jīng)理長期在偏傳統(tǒng)制造業(yè)中尋找投資線索，通過深度研究并在價值低估時買入，等到預(yù)期目標達成后獲利了結(jié)。基金在2021年末就重倉配置了中興通訊，至今年二季度已經(jīng)有7個季度。公司的基本盤為通信主設(shè)備且多年穩(wěn)健增長，同時公司又積極推崇服務(wù)器及存儲、數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)中心交換器等產(chǎn)品創(chuàng)新，明顯受益于算力需求的加速發(fā)展，可以說中興通訊在構(gòu)筑自身護城河的同時逐漸開拓了第二曲線。基金在估值相對低位時進場，并在二季度兌現(xiàn)收益，季報中的運作分析也提到隨著股價上升逐步減少倉位。

工銀創(chuàng)新動力也有類似的低位布局、看重估值的運作思路，與大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不同的是，該基金更多在全市場選股，對標的是行業(yè)更加分散的中證800指數(shù)。其在二季度立足于判斷相關(guān)行業(yè)中長期盈利能力存在合理回升的機會，增持的方向包括中國中鐵、寶鋼股份等偏周期的領(lǐng)域；基于性價比的考慮以及對潛在風(fēng)險的適度控制，減持了TMT、金融等行業(yè)。

除以上兩只基金，大成睿享、景順長城能源基建等產(chǎn)品也都有重視左側(cè)、適度逆向布局的操作特征。這樣的運作方式既可以保證產(chǎn)品能獲得市場的收益，又可以較好地降低產(chǎn)品的凈值波動，在弱市震蕩時能夠有效應(yīng)對回撤。從結(jié)果來看，這些價值風(fēng)格的基金在二季度也都表現(xiàn)不錯，當(dāng)季度公募FOF加倉數(shù)量較多的5只基金均獲得單季度正收益。當(dāng)然也需要注意的是，這些基金投向的傳統(tǒng)行業(yè)大多屬于國企，一定程度也受到今年“中特估”行情的推動。

規(guī)模限制基金經(jīng)理運作

FOF“追漲殺跌”特征明顯

眾所周知，規(guī)模是基金運作的桎梏：一方面大規(guī)模基金將被動配置一定比例的流動性更好的大盤股以應(yīng)對日常管理，另一方面規(guī)模較大也為基金經(jīng)理調(diào)倉騰挪增加了不少時間成本。根據(jù)FOF二季報，很多專業(yè)機構(gòu)的調(diào)出操作比較符合這一特征，將規(guī)模可能觸及上限的產(chǎn)品調(diào)出，同時調(diào)入了目前來看規(guī)模尚且不大且更符合當(dāng)前市場的品種。

例如，融通健康產(chǎn)業(yè)一度成為過去FOF持倉最多的基金，基金以持有冷門低估值醫(yī)藥股而受到機構(gòu)投資者關(guān)注，令人意外的是二季度它成為FOF減倉數(shù)量和規(guī)模最大的產(chǎn)品，單季度持有該產(chǎn)品的FOF數(shù)量銳減了19只，變動規(guī)模也達到6億。

雖然二季度醫(yī)藥股還是延續(xù)此前低迷，但是融通健康產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)也一改之前和其他產(chǎn)品低相關(guān)的狀態(tài)，逐漸和醫(yī)藥板塊走勢接近，過去幾個季度的亮眼表現(xiàn)使得基金頗受關(guān)注。尤其在規(guī)模突破60億元之后，基金在長春高新、智飛生物等大盤醫(yī)藥股的配置比例明顯增加，過往重倉股出現(xiàn)的冷門股、獨門股逐漸消失，上半年基金相對醫(yī)藥指數(shù)的超額收益也極為有限。與之對應(yīng)的是機構(gòu)增倉的易方達醫(yī)療保健，基金規(guī)模歷史也曾觸及近50億大關(guān)。基金經(jīng)理的運作思路也并非尋找低估冷門標的，而是通過行業(yè)內(nèi)部切換尋找機會，二季度相對更看好嚴肅醫(yī)療板塊，即醫(yī)院端相關(guān)的各種細分行業(yè)，包括創(chuàng)新藥、器械耗材IVD（體外診斷）、仿制藥、處方中成藥等，并分別調(diào)入健民集團、恩華藥業(yè)、新華醫(yī)療等，并將前期漲幅較大的康緣藥業(yè)、普門科技進行了減持，獲得了不錯的調(diào)整效果。

除了主題基金，交銀國企改革、海富通改革驅(qū)動等均衡風(fēng)格基金也遭到了FOF的減持，交銀國企改革的運作思路是結(jié)合自上而下的判斷，每年重點布局幾個行業(yè)，但是基金今年布局的軍工、創(chuàng)新藥、航運等板塊表現(xiàn)相對一般。海富通改革驅(qū)動同樣是在中證800的基礎(chǔ)上做適當(dāng)偏移，觀察季報雖然增配了中興通訊、勝宏科技等季度漲幅較大的公司，配合凈值走勢，基金可能在這些公司處在相對高點的時候右側(cè)進場。

總體來看，二季度FOF調(diào)整相對積極，不過結(jié)合FOF“追漲殺跌”和對大規(guī)模基金規(guī)避的情況，當(dāng)下價值風(fēng)格可能已經(jīng)較為擁擠，相對估值較高，尋找價值內(nèi)部估值較低、景氣度較高的板塊有望更加受益。

（本文已刊發(fā)于7月29日《證券市場周刊》，文章觀點僅代表個人，不代表本刊立場，文中提及基金僅為舉例，不作為買入推薦。）