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公司發布2022 年年報。22 年公司實現營收8.00 億元，yoy-10.65%；歸母凈利潤轉虧為-1.32 億元，yoy-403.59%，；扣非歸母凈利潤-1.82 億元。22 年受疫情沖擊，接待游客數大幅下降。隨疫情管控優化，景區客流迅速反彈，疊加新項目落地和數字化轉型推動業績增長，我們維持公司增持評級。

支撐評級的要點

疫情沖擊致營收下降，項目轉固增加折舊成本。22 年公司實現營收8.00億元，yoy-10.65%；歸母凈利潤轉虧為-1.32 億元，yoy-403.59%；扣非歸母凈利潤-1.82 億元。其中22Q4 實現營收2.00 億元，yoy-11.81%；歸母凈利潤-0.71 億元，yoy-476.26%。受疫情影響，22 年黃山景區進山人數yoy-16.56%致收入下降，花山謎窟項目轉固增加折舊成本，同時公司的金融資產黃山賽富基金公允價值變動收益同比下降，導致整體業績下滑。

22 年景區客流下降，各業務經營承壓。22 年受疫情影響，景區全年接待客流139.69 萬人，yoy-16.56%，實現營收0.82 億元，yoy-28.48%，毛利率yoy-88.55pct。索道及纜車累計運送游客308.95 萬人次，yoy-14.67%,實現營收2.27 億元，yoy-17.49%，毛利率yoy-6.18pct。酒店業務實現營收2.22億元，yoy-9.37%。旅游服務業務營收2.12 億元，yoy-6.60%，毛利率yoy+1.68pct。徽菜業務實現營收1.30 億元，yoy-3.91%，毛利率-15.37pct。

創新與營銷提前造勢，數字化轉型收獲在即。疫情期間，公司投入產品創新，抓住數字化趨勢，打造品牌競爭力，為行業暖春早做準備。22 年公司持續推出及創新景區項目，完成酒店“雲”品牌矩陣建設。公司持續推進數字化轉型與線上營銷，構建大營銷體系，達成粉絲數近600 萬，廣泛納入潛在游客，并通過數字化服務管理與平臺搭建，提高游客體驗，品牌影響力與忠誠度齊抓，有望實現客流穩健增長。

春節后客流迅猛回升，全年業績恢復可期。春節后隨著防疫政策優化，景區客流強勢回暖。據發改委數據，23 年1-2 月黃山景區共接待游客51.5萬人，yoy+201.5%，實現門票收入7149.3 萬元，yoy+219.8%，較19 年同期分別+48.3%/+37.2%。出行需求迅速回暖，有望帶動公司業務全面增長。

估值

公司以黃山大IP 景區+索道為核心業務多元化布局，把握疫情數字化轉型趨勢積極創新，疫后客流強勢回暖，我們調整公司23-25 年EPS 為0.37/0.52/0.61 元，對應市盈率分別為37.1/26.5/22.8 倍，維持增持評級。

評級面臨的主要風險

行業復蘇不及預期、轉型及擴張落地難度大等風險。