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中航證券有限公司薄曉旭,師夢澤近期對興業證券進行研究并發布了研究報告《2022年及2023Q1財報點評：自營顯著回暖，財富管理仍具優勢》，本報告對興業證券給出持有評級，當前股價為6.76元。

興業證券(601377)　　公司披露2022年年報及2023年一季報業績　　2022年，公司實現營收106.60億元(-43.81%)，實現歸母凈利潤26.37億元(-44.40%)，扣非后歸母凈利潤24.60億元(-47.24%)，基本每股收益0.35元／股(-48.53%)。公司2022年ROE為5.74%，較上年同期下降6.30pct。　　2023年一季度，公司實現營收41.69億元(+147.02%)，實現歸母凈利潤8.28億元(+430.09%)，扣非后歸母凈利潤7.65億元(+4，564.10%)，基本每股收益0.0959元／股(+328.13%)。公司2023年一季度ROE為1.57%，較上年同期增長1.19pct。　　多項業務業績下滑　　2022年，公司經紀、投行、資管、信用、自營五項主營業務分別實現凈收入27.56億元（一22.59%）、9.55億元(-23.13%)、1.61億元(-33.60%)、19.24億元(+11.56%)和3.82億元(-89.76%)，除信用業務以外的各項業務的凈收入均出現較大程度的下滑，其中，自營業務是拖累業績的主要因素，主要是公允價值下滑導致處理交易性金融資產虧損所致。　　而2023年一季度，公司上述五項業務分別實現凈收入6.10億元(-19.71%)、3.69億元(+13.74%)、0.33億元（-7.56%）、4.99億元(+23.26%)、10.27億元（扭虧為盈），可以看出，一季度業績的回暖主要是受益于自營業務的大幅增長，由上年一季度的-12.29億元增長至10.27億元，此外，投行業務和信用業務同樣實現逆勢增長。　　傳統經紀業務市占率下滑，代銷金融產品規模穩居前列　　2022年公司傳統經紀業務受市場行情影響較大，代理買賣證券業務凈收入12.83億元(-21.32%)，公司股票基金交易額下滑-19.82%，幅度高于市場平均水平（一10%），市占率下滑0.17pct。而2023年一季度，公司經紀業務收入增速仍低于上市券商平均水平(-16.67%)，市占率下滑對公司經紀業務盈利能力的影響仍在持續。　　另一方面，2022年公司代銷金融產品業務收入4.72億元(-28.96%)，公司基金銷售保有規模穩居行業中上游。根據中證協最新發布的2023年一季度排名顯示，公司股票+混合公募和非貨幣基金保有規模分別為392億元(一2.00%)、413億元(+2.23%)，金融行業排名32位，證券行業排名12位。　　信用業務規模縮水　　2022年，公司信用業務凈收入的增長主要是受益于公司存放同業等及結算備付金的利息凈收入上漲32.39%，其主營的兩融業務和股票質押業務均規模均出現下滑。截至2022年末，公司兩融業務余額269.63億元(-19.72%)，股票質押業務規模20.56億元(-28.24%)，而上述兩項業務利息收入分別為18.98億元（一8.53%）和1.46億元(-17.26%)。2023年一季度，公司信用業務維持了上年的增長態勢。　　資管公募化轉型勢頭強勁　　一方面，公司主要通過興證資管開展資產管理相關業務，2022年，興證資管業務規模穩步擴張，盈利能力小幅提升。截至2022年末興證資管受托資產管理資本746.41億元(+24.49%)，實現營業收入和凈利潤2.54億元(+4.10%)和1.03億元(+39.19%)。另一方面，公司通過旗下興證全球基金積極推進公募基金業務，截至2022年末，興證全球基金公司資產管理總規模6，495.40億元（一3.49%），其中公募基金規模5，863.17億元(一0.65%)。同時，公司盈利能力也出現下滑，實現營業收入和凈利潤43.17億元(-34.27%)和16.83億元(-24.70%)，也是影響資管業務收入的主要因素。　　2023年一季度，興證全球基金公募基金管理規模仍持續小幅下滑的趨勢，截至2023年3月31日，公募基金規模達到5，770.31億元，較上年末下滑1.58%。但這一趨勢目前已出現企穩回升跡象，截至5月4日，興證全球基金公募基金管理規模達到5，840.34億元，較一季度末回升1.21%。公司在穩固原有FOF類公募基金優勢的基礎上，積極布局和籌備養老金產品、QDII、REITs等創新業務，2023年隨著權益市場的回暖以及財富管理需求的提升，公司盈利能力有望企穩回升。　　2022全年IPO募資規模下滑，一季度多個IPO項目落地　　公司投行業務業績的下滑主要是因為2022年IPO承銷數量和募集規模均出現下滑，2022年，公司完成IPO項目7單，承銷規模46.73億元(-53.58%)，另一方面，公司再融資規模大幅增長，2022年共計完成6單，承銷規模102.98億元(+74.72%)。同時，債券融資規模小幅下滑，2022年共計融資1427.57億元（-2.28%），整體位居行業中上游。　　2023QI，公司共計募集資金38.23億元(+135.70%)，完成3單IPO項目和l單增發項目，IPO募資規模達到37.23億元(+253.90%)，遠高于行業平均水平。目前公司排隊中的投行項目22單，儲備較為豐富。　　投資建議　　公司在財富管理業務發展方面具備較大優勢，隨著宏觀經濟的回暖，居民財富管理需求有望回升，帶動公司財富管理業績回暖，同時，權益市場和債券市場震蕩幅度相較2022年出現較大好轉，公司自營業務顯著回暖，疊加興業銀行的協同效應和公司獨特區位優勢。我們預測公司2023-2025年基本每股收益分別為0.59元、0.65元、0.73元，每股凈資產分別為7.97元、8.47元、9.03元，維持“持有”評級。　　風險提示：市場波動風險，市場活躍度不及預期，基金銷售市場競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券徐康研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.29%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利37.81億，根據現價換算的預測PE為15.36。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為8.05。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，興業證券（601377）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

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