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中航證券有限公司薄曉旭,師夢(mèng)澤近期對(duì)興業(yè)證券進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年及2023Q1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：自營(yíng)顯著回暖，財(cái)富管理仍具優(yōu)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)興業(yè)證券給出持有評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為6.76元。

興業(yè)證券(601377)　　公司披露2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106.60億元(-43.81%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.37億元(-44.40%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)24.60億元(-47.24%)，基本每股收益0.35元／股(-48.53%)。公司2022年ROE為5.74%，較上年同期下降6.30pct。　　2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.69億元(+147.02%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.28億元(+430.09%)，扣非后歸母凈利潤(rùn)7.65億元(+4，564.10%)，基本每股收益0.0959元／股(+328.13%)。公司2023年一季度ROE為1.57%，較上年同期增長(zhǎng)1.19pct。　　多項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑　　2022年，公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、自營(yíng)五項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈收入27.56億元（一22.59%）、9.55億元(-23.13%)、1.61億元(-33.60%)、19.24億元(+11.56%)和3.82億元(-89.76%)，除信用業(yè)務(wù)以外的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈收入均出現(xiàn)較大程度的下滑，其中，自營(yíng)業(yè)務(wù)是拖累業(yè)績(jī)的主要因素，主要是公允價(jià)值下滑導(dǎo)致處理交易性金融資產(chǎn)虧損所致。　　而2023年一季度，公司上述五項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈收入6.10億元(-19.71%)、3.69億元(+13.74%)、0.33億元（-7.56%）、4.99億元(+23.26%)、10.27億元（扭虧為盈），可以看出，一季度業(yè)績(jī)的回暖主要是受益于自營(yíng)業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，由上年一季度的-12.29億元增長(zhǎng)至10.27億元，此外，投行業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。　　傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率下滑，代銷(xiāo)金融產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)居前列　　2022年公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)行情影響較大，代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入12.83億元(-21.32%)，公司股票基金交易額下滑-19.82%，幅度高于市場(chǎng)平均水平（一10%），市占率下滑0.17pct。而2023年一季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增速仍低于上市券商平均水平(-16.67%)，市占率下滑對(duì)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利能力的影響仍在持續(xù)。　　另一方面，2022年公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入4.72億元(-28.96%)，公司基金銷(xiāo)售保有規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)中上游。根據(jù)中證協(xié)最新發(fā)布的2023年一季度排名顯示，公司股票+混合公募和非貨幣基金保有規(guī)模分別為392億元(一2.00%)、413億元(+2.23%)，金融行業(yè)排名32位，證券行業(yè)排名12位。　　信用業(yè)務(wù)規(guī)模縮水　　2022年，公司信用業(yè)務(wù)凈收入的增長(zhǎng)主要是受益于公司存放同業(yè)等及結(jié)算備付金的利息凈收入上漲32.39%，其主營(yíng)的兩融業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)均規(guī)模均出現(xiàn)下滑。截至2022年末，公司兩融業(yè)務(wù)余額269.63億元(-19.72%)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模20.56億元(-28.24%)，而上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)利息收入分別為18.98億元（一8.53%）和1.46億元(-17.26%)。2023年一季度，公司信用業(yè)務(wù)維持了上年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。　　資管公募化轉(zhuǎn)型勢(shì)頭強(qiáng)勁　　一方面，公司主要通過(guò)興證資管開(kāi)展資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)，2022年，興證資管業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利能力小幅提升。截至2022年末興證資管受托資產(chǎn)管理資本746.41億元(+24.49%)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)2.54億元(+4.10%)和1.03億元(+39.19%)。另一方面，公司通過(guò)旗下興證全球基金積極推進(jìn)公募基金業(yè)務(wù)，截至2022年末，興證全球基金公司資產(chǎn)管理總規(guī)模6，495.40億元（一3.49%），其中公募基金規(guī)模5，863.17億元(一0.65%)。同時(shí)，公司盈利能力也出現(xiàn)下滑，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)43.17億元(-34.27%)和16.83億元(-24.70%)，也是影響資管業(yè)務(wù)收入的主要因素。　　2023年一季度，興證全球基金公募基金管理規(guī)模仍持續(xù)小幅下滑的趨勢(shì)，截至2023年3月31日，公募基金規(guī)模達(dá)到5，770.31億元，較上年末下滑1.58%。但這一趨勢(shì)目前已出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，截至5月4日，興證全球基金公募基金管理規(guī)模達(dá)到5，840.34億元，較一季度末回升1.21%。公司在穩(wěn)固原有FOF類(lèi)公募基金優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，積極布局和籌備養(yǎng)老金產(chǎn)品、QDII、REITs等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2023年隨著權(quán)益市場(chǎng)的回暖以及財(cái)富管理需求的提升，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。　　2022全年IPO募資規(guī)模下滑，一季度多個(gè)IPO項(xiàng)目落地　　公司投行業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)的下滑主要是因?yàn)?022年IPO承銷(xiāo)數(shù)量和募集規(guī)模均出現(xiàn)下滑，2022年，公司完成IPO項(xiàng)目7單，承銷(xiāo)規(guī)模46.73億元(-53.58%)，另一方面，公司再融資規(guī)模大幅增長(zhǎng)，2022年共計(jì)完成6單，承銷(xiāo)規(guī)模102.98億元(+74.72%)。同時(shí)，債券融資規(guī)模小幅下滑，2022年共計(jì)融資1427.57億元（-2.28%），整體位居行業(yè)中上游。　　2023QI，公司共計(jì)募集資金38.23億元(+135.70%)，完成3單IPO項(xiàng)目和l單增發(fā)項(xiàng)目，IPO募資規(guī)模達(dá)到37.23億元(+253.90%)，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。目前公司排隊(duì)中的投行項(xiàng)目22單，儲(chǔ)備較為豐富。　　投資建議　　公司在財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展方面具備較大優(yōu)勢(shì)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，居民財(cái)富管理需求有望回升，帶動(dòng)公司財(cái)富管理業(yè)績(jī)回暖，同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)震蕩幅度相較2022年出現(xiàn)較大好轉(zhuǎn)，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)顯著回暖，疊加興業(yè)銀行的協(xié)同效應(yīng)和公司獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年基本每股收益分別為0.59元、0.65元、0.73元，每股凈資產(chǎn)分別為7.97元、8.47元、9.03元，維持“持有”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)活躍度不及預(yù)期，基金銷(xiāo)售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券徐康研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.29%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利37.81億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.36。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.05。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，興業(yè)證券（601377）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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