評(píng)論員文章

5月第1周各類資產(chǎn)表現(xiàn)：

5月第1周，美股三大指數(shù)全部下跌。Wind全A小幅下跌0.47%，日均成交額上升至11233億元。30個(gè)一級(jí)行業(yè)中23個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)上漲，綜合金融、非銀行金融和傳媒表現(xiàn)相對(duì)靠前；家電、通信和電子表現(xiàn)靠后。信用債指數(shù)上升0.17%，國(guó)債指數(shù)上升0.33%。

權(quán)益

【資料圖】

5月第1周，Wind全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在略低于【中性】水平位置進(jìn)一步下行（中位數(shù)下0.2倍標(biāo)準(zhǔn)差，45%分位）。滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持48%分位，上證50和中盤股（中證500）的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別下降至56%和18%分位。金融、周期、成長(zhǎng)、消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為45%、48%、61%、49%分位。

5月第1周，除大盤價(jià)值股外，其他風(fēng)格股擁擠度均呈不同程度下降，成長(zhǎng)的擁擠度進(jìn)一步瓦解。大盤價(jià)值、大盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、小盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)的擁擠度分別為88%、31%、79%、24%、71%、45%歷史分位。

5月第1周，30個(gè)一級(jí)行業(yè)的平均擁擠度下降至49%分位。當(dāng)前擁擠度最高的為傳媒、通信和建筑，仍需要警惕交易層面上過于擁擠的風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)者服務(wù)、綜合和基礎(chǔ)化工的擁擠度最低。

債券

5月第1周，流動(dòng)性溢價(jià)下降至57%分位，處在中性偏緊的區(qū)間內(nèi)。市場(chǎng)對(duì)未來流動(dòng)性收緊的預(yù)期維持中性（52%分位），期限價(jià)差小幅下降至13%分位，久期策略性價(jià)比低；信用溢價(jià)上升至39%分位，信用下沉策略的性價(jià)比目前仍中性偏低。

利率債的短期交易擁擠度上升至64%分位，信用債的短期交易擁擠度小幅下降至60%分位。可轉(zhuǎn)債的短期交易擁擠度上升至57%分位，情緒改善緩慢但還在持續(xù)。

商品

能源品：5月第1周，布油大幅下跌6.09%至75.37美元/桶。原油的交易擁擠度下降至36%分位，情緒偏低。美國(guó)石油總儲(chǔ)備下降0.1%，其中戰(zhàn)略儲(chǔ)備下降0.55%，庫(kù)存持續(xù)下降顯示其實(shí)需求可能并沒有市場(chǎng)預(yù)期的那么弱。

基本金屬：5月第1周金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，銅價(jià)和滬鋁分別下跌0.18%和0.65%，滬鎳上漲0.64%。銅油比維持在中性位置，銅金比處在中性下方，銅在工業(yè)屬性上定價(jià)中性，在金融屬性上定價(jià)中性偏便宜。

貴金屬：倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格上漲1.32%。COMEX黃金的非商業(yè)持倉(cāng)擁擠度維持在67%分位，投機(jī)情緒中性偏高。現(xiàn)貨黃金ETF周均持倉(cāng)量小幅上升0.07%，黃金的短期交易擁擠度下降至86%。

匯率

5月第1周，美元指數(shù)下跌0.38%，收于101.28。部分銀行破產(chǎn)帶來的流動(dòng)性沖擊已有所緩釋，在岸美元流動(dòng)性溢價(jià)大幅上升至54%分位，離岸美元流動(dòng)性溢價(jià)小幅下降至63%分位，在岸與離岸金融條件的巨大差異彌合，對(duì)美元的支撐進(jìn)一步減弱。

離岸人民幣匯率下降0.29%至6.908，中美實(shí)際利差小幅回升至49%分位，人民幣賠率中性。

海外

5月第1周，10Y美債名義利率維持在3.44%水平，10Y美債實(shí)際利率下降3bps至1.23%，10年期盈虧平衡通脹預(yù)期上升3bps至2.21%。美國(guó)10年-2年期限利差倒掛幅度減小12bps至48bps，10年-3個(gè)月利差倒掛幅度加深至182bps。名義利率的倒掛主要是因?yàn)橥涱A(yù)期期限結(jié)構(gòu)上的倒掛，實(shí)際利率的倒掛對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響更加直接。目前美國(guó)金融部門衰退，但實(shí)體部門仍有韌性，有較大可能不出現(xiàn)衰退。

5月第1周，美股三大指數(shù)全部下跌。標(biāo)普500和道瓊斯分別下跌0.80%和1.24%，納斯達(dá)克下跌0.76%。標(biāo)普500、納斯達(dá)克和道瓊斯風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別上升至57%，38%和36%分位。美國(guó)信用溢價(jià)維持45%分位，投機(jī)級(jí)信用溢價(jià)小幅上升至44%分位，投資級(jí)信用溢價(jià)小幅下降至46%分位，信用溢價(jià)處于中性下方，流動(dòng)性沖擊擴(kuò)散至信用危機(jī)的概率已經(jīng)很低了。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊

注：本文為天風(fēng)證券2023年5月7日研報(bào)《大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)周度觀察-5月第2周》

分析師：宋雪濤 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào): S1110517090003；林彥SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào): S1110522100002

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