5月第1周各類資產表現：

5月第1周，美股三大指數全部下跌。Wind全A小幅下跌0.47%，日均成交額上升至11233億元。30個一級行業中23個行業實現上漲，綜合金融、非銀行金融和傳媒表現相對靠前；家電、通信和電子表現靠后。信用債指數上升0.17%，國債指數上升0.33%。

權益

【資料圖】

5月第1周，Wind全A的風險溢價在略低于【中性】水平位置進一步下行（中位數下0.2倍標準差，45%分位）。滬深300的風險溢價維持48%分位，上證50和中盤股（中證500）的風險溢價分別下降至56%和18%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價為45%、48%、61%、49%分位。

5月第1周，除大盤價值股外，其他風格股擁擠度均呈不同程度下降，成長的擁擠度進一步瓦解。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為88%、31%、79%、24%、71%、45%歷史分位。

5月第1周，30個一級行業的平均擁擠度下降至49%分位。當前擁擠度最高的為傳媒、通信和建筑，仍需要警惕交易層面上過于擁擠的風險。消費者服務、綜合和基礎化工的擁擠度最低。

債券

5月第1周，流動性溢價下降至57%分位，處在中性偏緊的區間內。市場對未來流動性收緊的預期維持中性（52%分位），期限價差小幅下降至13%分位，久期策略性價比低；信用溢價上升至39%分位，信用下沉策略的性價比目前仍中性偏低。

利率債的短期交易擁擠度上升至64%分位，信用債的短期交易擁擠度小幅下降至60%分位。可轉債的短期交易擁擠度上升至57%分位，情緒改善緩慢但還在持續。

商品

能源品：5月第1周，布油大幅下跌6.09%至75.37美元/桶。原油的交易擁擠度下降至36%分位，情緒偏低。美國石油總儲備下降0.1%，其中戰略儲備下降0.55%，庫存持續下降顯示其實需求可能并沒有市場預期的那么弱。

基本金屬：5月第1周金屬價格漲跌互現，銅價和滬鋁分別下跌0.18%和0.65%，滬鎳上漲0.64%。銅油比維持在中性位置，銅金比處在中性下方，銅在工業屬性上定價中性，在金融屬性上定價中性偏便宜。

貴金屬：倫敦金現貨價格上漲1.32%。COMEX黃金的非商業持倉擁擠度維持在67%分位，投機情緒中性偏高。現貨黃金ETF周均持倉量小幅上升0.07%，黃金的短期交易擁擠度下降至86%。

匯率

5月第1周，美元指數下跌0.38%，收于101.28。部分銀行破產帶來的流動性沖擊已有所緩釋，在岸美元流動性溢價大幅上升至54%分位，離岸美元流動性溢價小幅下降至63%分位，在岸與離岸金融條件的巨大差異彌合，對美元的支撐進一步減弱。

離岸人民幣匯率下降0.29%至6.908，中美實際利差小幅回升至49%分位，人民幣賠率中性。

海外

5月第1周，10Y美債名義利率維持在3.44%水平，10Y美債實際利率下降3bps至1.23%，10年期盈虧平衡通脹預期上升3bps至2.21%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度減小12bps至48bps，10年-3個月利差倒掛幅度加深至182bps。名義利率的倒掛主要是因為通脹預期期限結構上的倒掛，實際利率的倒掛對實體經濟的影響更加直接。目前美國金融部門衰退，但實體部門仍有韌性，有較大可能不出現衰退。

5月第1周，美股三大指數全部下跌。標普500和道瓊斯分別下跌0.80%和1.24%，納斯達克下跌0.76%。標普500、納斯達克和道瓊斯風險溢價分別上升至57%，38%和36%分位。美國信用溢價維持45%分位，投機級信用溢價小幅上升至44%分位，投資級信用溢價小幅下降至46%分位，信用溢價處于中性下方，流動性沖擊擴散至信用危機的概率已經很低了。

風險提示

地緣沖突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

注：本文為天風證券2023年5月7日研報《大類資產風險定價周度觀察-5月第2周》

分析師：宋雪濤 SAC執業證書編號: S1110517090003；林彥SAC 執業證書編號: S1110522100002

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