小鵬汽車北京時間 2023 年 5 月 24 日長橋港股盤后、美股盤前發布了 2023 年一季度財報，要點如下：

1、毛利直接變毛虧：補貼退出、降價競爭，小鵬汽車直接跌成了負毛利，毛利率-2.5%，海豚君看到的大行普遍預期是在 break-even 的毛利率水平，實際出來比預期更差。

2. 銷量上半年不見光：一季度銷量最終落在了 1.8 萬輛多一點點，是在公司原本 1.8-1.9 萬輛偏低的為止，一季度銷量本就一般。

(資料圖)

公司給的二季度銷量指引是 2.1-2.2 萬輛，由于 4 月銷量 7k+ 已公布，隱含 5、6 月交付相比 4 月并無明顯改善，也就是 7-7.5k 左右。之前公司希望穩態后月交付能夠達到了 1.5 萬輛，顯然上半年已然無望。

市場原本希望后面兩個月訂單流入比較好的 P7i 能夠解決供應鏈問題，提升一下銷量。現在這個指引要么是產能爬坡不理想，要么其他車型銷量退坡太快。同時，市場原本也寄希望于 6 月初交付的 20 多萬起步的 G6 能夠帶動一下銷量，走出上半年的時候，月銷能夠走上 9k-1 萬，這個指引基本把這個希望給澆滅了。

3、二季度整體收入指引是 45-47 億，基于 2.1-2.2 萬輛的銷量指引，估算下來二季度它得單車均價應該是在 18.2-19 萬左右，相比大滑坡地單車均價（19.3 萬）還在繼續下行。這樣的單價趨勢，對二季度的汽車毛利率改善希望并非是一個好的征兆，很可能即使鋰礦價格壓力減少，它的毛利率還是很難有比較大的起色。

4、因為新車 G9 失誤，銷量同比暴跌 47%，且競爭加劇后小鵬跟隨特斯拉降價，一季度整體收入是 40 億，也在公司指引的低點，低于市場預期的 42 億。

5. 真有降本增效嗎？小鵬在上季度電話會上給大家描繪了一個用技術降本，用運營增效的故事。從一季度的落實來看，未見技術降本，運營增效小有苗頭：研發費用基本維持穩定，銷售費用因為降低了對加盟門店的扣點，，減少了市場營銷開支，有一定控制。

6. 賣車毛虧，經營虧損進一步拉大：因本季度汽車業務毛利率實在太差，研發降本空間小，銷售的節儉無法彌補賣車業務的毛虧，實際剔除股權激勵的經營虧損 25 億，比市場預期稍差一點。

海豚君整體觀點：

整體感受：

知道差，但差到毛利率轉成-2.5%，且二季度銷量仍無明顯起色，還是有點破防。

海豚君在上次點評中曾強調，低估值 + 現金多，意味著它的股價有底，加上公司管理層上季度做了三大重要的積極引導：技術降本 + 運營提效 +P7i 后進店流量大幅提升，后續再加上市場看到 P7i 提車時間確實較長（確實有訂單，加上產能釋放有問題），這段時間公司股價其實還是比較穩的，估值也從底部稍稍修復到了2倍PS。

但本次答卷，無論是一季度的毛利率，還是二季度的銷量指引，都是市場目前的期望潑了冷水，這也意味著小鵬短期股價可能還要調整。接下來月交付上沒有增量利好的情況下，小鵬短期股價的向上空間有限。

不過從換車周期來看，二季度大概率也是小鵬最爛的業績底了：

P7i 本身有庫存訂單，下半年解決供應鏈問題，銷量釋放確定性高，而 G6 作為起步價在 22 萬左右的純電 SUV，產品競爭力看著還有一定搶食 Model Y 訂單的可能，公司也給出了比較樂觀的月交付判斷。

因此綜合來看，在小鵬股價調整之后，不妨密切關注它接下來的交付情況，尤其是 G6 和新款 P7 的交付動態，磨底之后，下半年還有希望。

以下是小鵬財報的詳細圖表

一、銷量深蹲

二、單車毛利率閃崩

三、其他關鍵指標

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本文為海豚投研原創文章。

原文標題 : 小鵬：業績確已 “涼透”，何時回血？