評論員文章

作者｜深水財經社 劉軍

營收不振、利潤下滑、運營成本高企……上月，上交所就艾迪藥業（688488）的上述問題提出問詢。

(資料圖片僅供參考)

6月1日，艾迪藥業發布回復公告。萬言公告并未消解投資者對其業績增長的焦慮。

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大客戶變臉，業績一落千丈

艾迪藥業前身是一家從事人源蛋白提純的企業。2014年轉型布局創新藥物研發，瞄準艾滋病、炎癥和惡性腫瘤藥物，并于2020年在科創板。目前，艾迪藥業仍是國內能夠大規模向下游供應烏司他丁、尤瑞克林粗品的生產基地之一。

上市并未讓艾迪藥業如虎添翼。多年來，艾迪藥業經營數據持續不佳，公司市值從2020年最高116.76億元縮至目前不足55億元，且頹勢未減。

據公司年報，2022年艾迪藥業營收僅為2.44億元，同比下跌4.49%，歸母凈利潤虧損達1.24億元，其中烏司他丁粗品銷售收入同比減少43.51%，尤瑞克林粗品銷售收入同比減少100%。

從公告內容上看，艾迪藥業仍未擺脫單一大客戶占比過高的問題。

烏司他丁、尤瑞克林粗品，是艾迪藥業的主力產品之一。而廣東天普生化醫藥股份有限公司（下稱“天普生化”）是上述兩款產品的最大客戶。從2017年至2020年，天普生化承銷的烏司他丁和尤瑞克林粗品銷售總額占公司主營業務收入均超50%，其中傳統工藝烏司他丁粗品銷售收入最高占比達69.11%。

大半營收來自同一家公司，對艾迪藥業來說，渠道風險驟增。2021年7月，天普生化“變臉”，將艾迪藥業的年度訂單“腰斬”。對此，公告也未諱言——因天普生化子公司寶天生物自2022年起，能夠滿尤瑞克林粗品的自供，進而當年天普生化未向公司采購該產品。

02

渠道受控，經營成本大增

天普生化的“變臉”，艾迪藥業理應有所預警，并立即調整渠道架構，然而并沒有。

離奇的一幕，同樣發生在公司其他產品上，比如，尿激酶、烏司他丁溶液。

為向創新藥物研發生產銷售轉型，艾迪區業需要一個具有完整產控銷體系的制藥企業進行戰略過渡。因此，2022年公司以溢價近八倍的代價，收購了南大藥業19.96%股權，南大藥業于是成了該企業第一大客戶。當年，其尿激酶產品來自南大藥業的收入占整體營收比重高達26.09%，占公司人源蛋白粗品收入比重為44.18%。

也就是說，僅這款產品南大藥業一家就占近半壁江山。但是從南大藥業過往履歷來看，其過高的資產負債、多次被列為“失信被執行人”則進一步加重了艾迪藥業投資人的顧慮，同時也被交易所質疑。

面對交易所的問詢函，公告的解釋似是而非，但也承認“公司對南大藥業趨向于構成重大依賴。”

產品的渠道“陷阱”一個比一個致命。印度UREKA公司是艾迪藥業烏司他丁溶液的最大采購商，并由這家公司“搭橋”向印度各大制藥企業銷售。

一度，這款產品銷量大增，但是自2022年后，UREKA公司的采銷量大幅下滑，至當年末，該公司的烏司他丁溶液等系列產品采購數量歸零。

產品出庫渠道接連受阻，存貨周轉率下降，艾迪藥業經營成本壓力山大。據其年報，公司2022年計提存貨跌價損失3273.82萬元，同比增長212.05%，占當年虧損額絕對值的26.36%。

03

命懸創新藥，力挽市場信心

為擺脫困境，艾迪藥業一直在推進抗HIV新藥研發，以應對人源蛋白粗品業務挑戰。這也導致了企業運營成本上漲。

面對去年近8000萬元的管理成本支出的問詢，艾迪藥業在公告解釋稱，2022年公司支付費用增加值主要用于“加大新藥推廣”、“加大引入銷售運營及管理團隊”等。

艾迪藥業提到加大推廣力度的新藥為公司HIV新藥艾諾韋林片（商業名：艾邦德），這是該公司首個獲批上市并進入商業化階段的抗艾滋病1類創新藥。2022年12月，該公司第二個抗艾滋病1類創新藥艾諾米替片（商業名：復邦德）獲批上市。

為避免其他產品遭遇到的渠道陷阱，艾迪藥業在新藥渠道布局上正在嘗試改變。

此前，艾迪藥業在實際業務過程中，基于及時響應客戶發貨要求，以及公司自身倉儲條件所限，會部分通過下達發貨指令給北京安普，由北京安普根據公司指示將貨物運達客戶。

這一模式等同于“烏司他丁溶液之于印度UREKA公司”。艾迪藥業試圖通過增加股權比重的方式，將“公司可從目前二級經銷商轉為一級經銷商”。

受雙方控股比例限制，艾迪藥業若想實現上述目標成本巨大，好在已經邁開了步子。

今年4月，艾迪藥業與韓國康佳諾簽約，正在發力兩款新藥的海外商業化開發和推廣。

從其官網信息看，艾迪藥業對抗艾新藥的動作頻頻。伴隨而來的，是今年一季度公司狂攬過億營收，同比增220.85%，凈利潤扭虧為盈。

一切似乎都在向好的方向發展，或許兩款“邦德”新藥上市，會徹底改變艾迪藥業營收曲線，再度贏回投資者信心。$艾迪藥業(688488)

(全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處)