評論員文章

文/《清華金融評論》資深編輯王茅

美聯儲的舉動，向來是全球資本市場關注的焦點。將于6月中旬召開的美聯儲議息會議，目前看加息的概率有多大？會給我們造成什么影響？本文將對此進行分析解答。

當前影響美聯儲加息決定的兩大因素

(資料圖片)

影響美聯儲加息決定的目前主要有兩大因素，一是美國的物價走勢，二是美國的銀行業危機走向。

先說美國的通貨膨脹。2023年4月，美國的消費者價格指數（CPI）同比上漲4.9％，這是2021年4月以來的最低漲幅。此前，市場預期，2023年4月，美國的CPI將和3月持平，維持在5.0％。

看環比，還是2023年4月，美國的CPI上漲0.4％，符合市場預期。其中，促使物價上漲的最大因素是，房租和二手車價格的上漲，與此同時，食品價格趨于穩定。

為抑制居高不下的通貨膨脹，美聯儲從2022年3月開始，啟動本輪加息周期。截至2023年5月，已累計加息10次，共計500個基點，基準的聯邦基金利率已升至5%—5.25%區間。

表1：美國2022—2023年加息幅度、基準利率區間與CPI同比增幅

數據來源：作者整理

通過本輪節奏快、力度大的加息周期，美國的通貨膨脹率，總算是從2022年6月9.1%的高位回落到了2023年4月的4.9%，盡管距離美聯儲2%左右的目標水平還有差距，但畢竟是取得了階段性進展。

再來看看美國銀行業危機的情況。此輪危機是由美國地區性銀行硅谷銀行引發的。2023年3月9日，硅谷銀行出現了420億美元的存款擠兌，規模約占資產總額的25%，很快，聯邦存款保險公司于2023年3月10日對硅谷銀行即刻接管并關門停業。

硅谷銀行是美國加州的一家地區性銀行，具有40年的歷史。本次危機的根本原因，在于其特殊的信貸運營模式、存款客戶基礎以及資產配置策略，而過去一年美聯儲猛烈的加息行動，成為硅谷銀行一夜之間走向末路的導火索。

第一，硅谷銀行主要服務于科技類和生物類初創企業，以及為這些企業提供融資的風險投資基金。在這里，初創企業規模約1000家，支持這類企業的風投資金約占全美的50%。回顧歷史，科創和風投通常是利率緊縮周期，首先受到沖擊的行業，比如2000年科技泡沫破裂。

第二，硅谷銀行受到存款保險保護的存款寥寥。在1731億美元的存款中，96%是超過25萬美元聯邦存款保險限額的，這個比例無疑過高。典型的美國商業銀行，比如美洲銀行的1.9萬億美元存款中，只有36%超過聯邦存款保險限額。

第三，資產配置方面，硅谷銀行接近一半的資產，配置在固定低息的長期美國國債和住房抵押債券上。而典型的商業銀行會在升息周期階段，把資產盡量配置在浮動高息的金融產品上。

這些內在的因素，加上美聯儲不斷加息的“加持”之下，硅谷銀行一夜之間倒下。如果硅谷銀行只是個案，不會發酵，那問題不會太大，不過情況并非如此。

在近期召開的“清華五道口全球金融論壇”上，橋水基金創始人瑞·達利歐指出，硅谷銀行危機影響的不僅是地區銀行，它的影響是普遍存在的，包括整個銀行、保險公司、養老基金等眾多機構，具體而言會影響那些有不良資產負債錯配的機構，這是一個資產負債表類型的問題。

與達利歐進行對話的嘉賓——國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長朱民也表示，硅谷銀行本身并不是系統性風險，但硅谷危機的本質卻是系統性風險。因為這基本上是宏觀形勢、長期變化、寬松的貨幣政策和美聯儲加息等因素導致的本質管理不匹配。任何人都很難調整資產負債表。

在美國通脹有所緩解，以及硅谷銀行事件正在發酵，其影響可能進一步擴大的當下，進一步加息似乎不是當務之急。

加息預期升溫給美國資本市場帶來的好處

不過，市場上也有聲音在呼吁美聯儲繼續加息。當地時間周五（5月26日），克利夫蘭聯邦儲備銀行（Federal Reserve Bank of Cleveland）行長梅斯特（Loretta Mester）表示，由于通脹進展令人失望，她不排除下個月再次加息的可能性。她在接受采訪時表示，“6月份一切都將擺在桌面上。通脹仍然太高，而且很頑固?！辈贿^，她并非今年的票委。

美國方面當然清楚，加息預期也能給美國帶來好處，邏輯是，美聯儲加息預期升溫，美元升值預期提高，資金流入美國，美國股市上漲。

在這一點上，A股的感受比較直接。每逢美聯儲加息預期升溫，美元對人民幣就會上漲，投資于A股的“北向”資金就會外流，A股大概率會下跌。反之則反是。

盡管人民幣對美元目前跌破了“7”，不過以往的情況是，一旦美聯儲暫停加息的預期升溫，人民幣對美元匯率將很快收復失地，隨之而來的是“北向”資金迅速流入A股，推動A股走高（當然這一因素僅是推動A股上揚的原因之一）。

目前距離美聯儲6月的議息會議，還有大約兩周的時間，筆者認為，美聯儲將在本次會議上維持基準利率不變的概率大，這中間還會有什么變數，讓我們且行且看。