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事件：公司公告擬以自有資金現(xiàn)金收購控股股東芒果傳媒持有的湖南金鷹卡通傳媒有限公司（簡稱“金鷹卡通公司”）100%股權(quán)。標的公司100%股權(quán)估值8.35億元。本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成重組上市，無需履行重大資產(chǎn)重組程序。標的公司業(yè)績承諾：2023年度凈利潤不低于4625.38萬元，2024年度凈利潤不低于5414.25萬元，2025年度凈利潤不低于5969.47萬元。

點評：

老牌青少兒內(nèi)容制作商，盈利模式穩(wěn)健。金鷹卡通公司成立于2004年，是湖南廣電旗下專業(yè)的青少兒內(nèi)容制作公司。經(jīng)歷多年發(fā)展，公司憑借對內(nèi)容市場的理解、內(nèi)容創(chuàng)作能力和深厚優(yōu)質(zhì)IP積累，縱向拓展至線下活動與樂園運營、衍生品開發(fā)與銷售等產(chǎn)業(yè)板塊。

（1）在內(nèi)容制作方面，金鷹卡通公司在動畫片、綜藝、大型晚會等青少兒節(jié)目領(lǐng)域擁有精良的制作能力，產(chǎn)出的優(yōu)秀作品包括《麥咭和他的朋友們》、《中國新聲代》、《23號牛乃唐》、《玩名堂》等。

（2）在線下活動與樂園運營方面，金鷹卡通公司憑借廣受歡迎的IP資源與長期、豐富的活動組織經(jīng)驗，舉辦了一系列線下主題活動；并通過運營經(jīng)驗輸出的輕資產(chǎn)模式，與多個樂園達成合作，構(gòu)建穩(wěn)定的樂園運營業(yè)務模式。

（3）在衍生品開發(fā)與銷售方面，金鷹卡通公司將牛乃唐、麥咭等自有IP與箱包、文創(chuàng)產(chǎn)品等多個SKU相融合，打造豐富的IP*SKU產(chǎn)品矩陣。

（4）2021-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.52億元、2.73億元；營業(yè)利潤分別為6215萬元、4709萬元；凈利潤分別為6092萬元、4699萬元；資產(chǎn)總額分別為7.22億元、7.64億元；凈資產(chǎn)分別為4.31億元、1.95億元。

芒果超媒收購金鷹卡通實現(xiàn)深度互補，大屏端有望成為新的增長點。芒果TV是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)唯一同時具備IPTV、OTT業(yè)務牌照的市場競爭主體，智慧大屏業(yè)務已覆蓋31個省級行政區(qū)域，是全行業(yè)第一家真正意義上實現(xiàn)“一云多屏”的視頻媒體。公司大屏端運營商業(yè)務發(fā)展良好，是公司重要收入及利潤來源。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.09億元，同比增長18.36%，毛利率85.49%。當前國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模平穩(wěn)增長，大屏端有望成為長視頻平臺新的流量來源。根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，2022年8月，芒果TVApp去重總用戶數(shù)5.52億人，手機端用戶數(shù)占比其全渠道51.7%，大屏OTT端占比達到18.5%。我們認為，公司收購金鷹卡通，補全少兒內(nèi)容板塊，有利于增強公司內(nèi)容版權(quán)規(guī)模效應，提升大屏端議價權(quán)，加速大屏端業(yè)務增長。

投資建議：公司收購金鷹卡通，內(nèi)容自制優(yōu)勢進一步穩(wěn)固。2023年公司業(yè)績有望隨著互聯(lián)網(wǎng)廣告環(huán)境好轉(zhuǎn)及主動應對調(diào)整而回暖，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為25.51億元，31.21億元和37.65億元，對應現(xiàn)有股價PE分別為25X，20X和17X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：（1）內(nèi)容排播不及預期；（2）廣告招商不及預期；（3）會員增長不及預期；（4）疫情影響內(nèi)容制作進度。