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事件：公司公告擬以自有資金現(xiàn)金收購控股股東芒果傳媒持有的湖南金鷹卡通傳媒有限公司（簡(jiǎn)稱“金鷹卡通公司”）100%股權(quán)。標(biāo)的公司100%股權(quán)估值8.35億元。本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成重組上市，無需履行重大資產(chǎn)重組程序。標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾：2023年度凈利潤(rùn)不低于4625.38萬元，2024年度凈利潤(rùn)不低于5414.25萬元，2025年度凈利潤(rùn)不低于5969.47萬元。

點(diǎn)評(píng)：

老牌青少兒內(nèi)容制作商，盈利模式穩(wěn)健。金鷹卡通公司成立于2004年，是湖南廣電旗下專業(yè)的青少兒內(nèi)容制作公司。經(jīng)歷多年發(fā)展，公司憑借對(duì)內(nèi)容市場(chǎng)的理解、內(nèi)容創(chuàng)作能力和深厚優(yōu)質(zhì)IP積累，縱向拓展至線下活動(dòng)與樂園運(yùn)營(yíng)、衍生品開發(fā)與銷售等產(chǎn)業(yè)板塊。

（1）在內(nèi)容制作方面，金鷹卡通公司在動(dòng)畫片、綜藝、大型晚會(huì)等青少兒節(jié)目領(lǐng)域擁有精良的制作能力，產(chǎn)出的優(yōu)秀作品包括《麥咭和他的朋友們》、《中國(guó)新聲代》、《23號(hào)牛乃唐》、《玩名堂》等。

（2）在線下活動(dòng)與樂園運(yùn)營(yíng)方面，金鷹卡通公司憑借廣受歡迎的IP資源與長(zhǎng)期、豐富的活動(dòng)組織經(jīng)驗(yàn)，舉辦了一系列線下主題活動(dòng)；并通過運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)輸出的輕資產(chǎn)模式，與多個(gè)樂園達(dá)成合作，構(gòu)建穩(wěn)定的樂園運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)模式。

（3）在衍生品開發(fā)與銷售方面，金鷹卡通公司將牛乃唐、麥咭等自有IP與箱包、文創(chuàng)產(chǎn)品等多個(gè)SKU相融合，打造豐富的IP*SKU產(chǎn)品矩陣。

（4）2021-2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.52億元、2.73億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為6215萬元、4709萬元；凈利潤(rùn)分別為6092萬元、4699萬元；資產(chǎn)總額分別為7.22億元、7.64億元；凈資產(chǎn)分別為4.31億元、1.95億元。

芒果超媒收購金鷹卡通實(shí)現(xiàn)深度互補(bǔ)，大屏端有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。芒果TV是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)唯一同時(shí)具備IPTV、OTT業(yè)務(wù)牌照的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，智慧大屏業(yè)務(wù)已覆蓋31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域，是全行業(yè)第一家真正意義上實(shí)現(xiàn)“一云多屏”的視頻媒體。公司大屏端運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)發(fā)展良好，是公司重要收入及利潤(rùn)來源。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.09億元，同比增長(zhǎng)18.36%，毛利率85.49%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，大屏端有望成為長(zhǎng)視頻平臺(tái)新的流量來源。根據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，2022年8月，芒果TVApp去重總用戶數(shù)5.52億人，手機(jī)端用戶數(shù)占比其全渠道51.7%，大屏OTT端占比達(dá)到18.5%。我們認(rèn)為，公司收購金鷹卡通，補(bǔ)全少兒內(nèi)容板塊，有利于增強(qiáng)公司內(nèi)容版權(quán)規(guī)模效應(yīng)，提升大屏端議價(jià)權(quán)，加速大屏端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

投資建議：公司收購金鷹卡通，內(nèi)容自制優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步穩(wěn)固。2023年公司業(yè)績(jī)有望隨著互聯(lián)網(wǎng)廣告環(huán)境好轉(zhuǎn)及主動(dòng)應(yīng)對(duì)調(diào)整而回暖，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為25.51億元，31.21億元和37.65億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為25X，20X和17X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）內(nèi)容排播不及預(yù)期；（2）廣告招商不及預(yù)期；（3）會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期；（4）疫情影響內(nèi)容制作進(jìn)度。